2023年半年报点评：业绩符合市场预期，网外市场拉动营收增长

　　国电南瑞(600406)

　　2023年H1营收同比+12%，归母净利润同比+18%，业绩符合市场预期。23H1营收182.5亿，同增12%；归母净利润24.99亿，同增18%。Q2营收120.55亿，同/环增14%/95%；归母净利润21.23亿，同/环增23%/304%。23H1毛利率28.57%，同增1.20pct，归母净利率为13.70%，同增0.77pct。Q2毛利率为29.32%，同/环增-0.21/2.21pct，Q2归母净利率17.61%，同/环增1.23/9.13pct。网内稳健+网外高增+国际业务快速回暖，业绩符合市场预期。

　　网内业务稳健增长、特高压满额中标锁定高增。1）电网自动化板块营收同增5%，毛利率同增1.85pct，新一代调度、新一代集控站、电力现货批量应用，预计随着下半年电改深化推进+新一代调度系统在全国各省推广，板块增速有望提高。2）继保&柔直板块营收同增0.1%，毛利率同增3.4pct，22年无新增特高压直流工程订单导致板块业绩承压，国网23YTD继电保护招标量+34%、换流阀+直流控保满额中标，24年收入&利润有望高增。3）电网信通板块营收同增9%，毛利率同增3.85pct，受益于国网数字化、信息化领域的持续投入，业务增长确定性强。

　　新能源+储能贡献高增长、海外业务多点开花。1）储能+水电业务规模大幅增长、工程总包项目占比提高略拖累板块毛利率水平，全年收入有望保持高增。2）海外市场多点开花，营收同增51%，在二次控保、用电AMI主站系统、智能电表和柔直设计等领域实现突破，我们预计公司在柔直换流阀、继电保护等优势业务有望帮助公司提升国际业务的市场份额。

　　战略业务持续投入、研发费用有所增长。23H1期间费用合计23.85亿元，同增18%，其中研发费用同增24%，持续保持高投入。公司聚焦高压功率半导体领域的研发，4500V/3000AIGBT在张北挂网成功，实现650-4500V全电压等级IGBT自主研发，我们预计公司将在战略业务领域持续投入，确保技术领先地位。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE为26x、22x、19x，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。