稳健运营，金价上行周期助力业绩释放

　　山东黄金(600547)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入274.2亿元（同比-8.1%），归母净利润8.8亿元（同比+58.3%），扣非归母净利润为8.8亿元（同比+44.4%）。其中二季度收入实现143.3亿元（同比-12.4%，环比+9.4%），归母净利润为4.4亿元（同比+83.0%，环比+0.5%）。

　　黄金生产符合预期，产量稳居行业第二。公司上半年完成矿产金产量19.57吨，国内上半年黄金矿产金实现总产量139.97吨，公司产量占比13.98%，仅次于紫金矿业，位居行业第二。公司2022年年报中指引2023年黄金产量不低于39.64吨，上半年矿产金生产完成目标49.4%，产量整体符合预期。

　　资源并购顺利完成，增储扩产同步进行。公司全力推进资源并购，上半年公司所属甘肃金舜矿业成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；公司2023年7月20日完成对银泰黄金20.93%股份的收购，8月14日银泰黄金召开股东大会，通过山东黄金推荐的董事、监事的议案，选举新任董事长，董事会、监事会成功改组，8月18日完成银泰黄金法定代表人的工商变更登记，收购项目圆满完成。公司持续发力探矿增储，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设的设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，矿山辅助工程按计划正常推进。

　　黄金价格处于上行周期，助力公司业绩释放：美国加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元指数向下仍有空间。逆全球化背景下避险情绪频发，央行继续增持黄金，黄金的战略配置地位提升。2023上半年伦敦金均价1935美元/盎司，相较2022年均价上升7.4%，金交所AU9999均价434元/克，相较2022年均价上涨10.7%，金融属性、货币属性和避险属性将驱动黄金价格中枢继续上移。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为21.5亿元/26.9亿元/35.3亿元，对应PE分别为54/43/33元，维持“持有”评级。

　　风险提示：黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，海外运营风险。