供需快速恢复 Q2扭亏为盈
春秋航空(601021)
业绩简评
2023 年 8 月 30 日， 春秋航空发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营业收入 80.3 亿元，同比增长 120%；实现归母净利润 8.4亿元， 上年同期为-12.5 亿元；其中 Q2 实现营业收入 41.7 亿元，同比增长 222%；实现归母净利润 4.8 亿元， 上年同期为-8.1 亿元。
经营分析
2023 年以来供需快速复苏， H1 客收高于 2019 年。 2023 年“乙类乙管”落实以来，航空出行需求复苏， 2023Q2 RPK 快速恢复至 2019年 107%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 139%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 44%； ASK 快速恢复至 2019 年 110%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 142%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 48%； 客座率恢复至 89%。同期， 受需求恢复较好、 燃油附加费征收等影响， 2023H1公司客公里收益 0.388 元，较 2019 年同期增长 10.1%。
伴随周转恢复， 单位成本继续改善。 2023H1 由于周转大幅改善，公司单位成本为 0.316 元，同比下降 10.0%，单位非油成本为 0.202元，较去年同期下降 16%，与 2019 年同期基本持平。 受益于收入增加成本改善， 2023Q2 毛利率为 14.1%，同比转正。 费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、 1.3%、0.8%、 1.2%， 同比分别降低 1.1pct、 2.2pct、 1.3pct、 15pct,其中财务费用率下降明显主要系公司利息收入同比增长 226%。毛利率及费用率改善， Q2 实现归母净利润 4.8 亿元， 是 A 股上市航司中唯一一家盈利的航司。
日韩跨境团队游放开， 公司国际线恢复可期。“乙类乙管”实施以来，国内市场恢复良好， 公司国内运力投放远超 2019 年， 7 月国内 ASK 已高于 2019 年 58%。 同时国际线呈现“先周边后远程”的恢复特点， 公司率先恢复以泰国为主的东南亚航线， 6 月公司泰国航线投入运力已恢复至 2019 年同期近七成。8 月 10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个，包括日本、韩国等公司重点国际航线目的地， 预计公司整体国际航线有望快于行业而恢复。
盈利预测、估值与评级
维持 2023-2025 年净利预测 18.8 亿元、 32.8 亿元、 38.7 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。
