聚焦生猪养殖 成本与成长性俱佳
巨星农牧(603477)
业绩简评
公司披露2023年半年报，上半年实现营收19.74亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润-3.48亿元，同比下滑31.96%。其中，Q2实现营收10.80亿元，同比增长36.57%；实现归母净利润-1.43亿元，同比由盈转亏，业绩符合预期。23H1公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提1.14亿元减值准备。
经营分析
生猪出栏量快速增长，未来成长可期。23H1公司实现生猪养殖业务营收16.63亿元，同比+53.17%；实现生猪出栏量123.82万头，同比+81.77%，其中商品猪出栏85.1万头，23年生猪出栏280万头的目标稳步推进。截至报告末期，公司能繁母猪存栏约12.5万头且计划于年底增加至16万头以上；生产性生物资产4.45亿元，较年初+1.4%；固定资产20.76亿元，较年初+7.8%，未来生猪出栏成长性可期。
成本行业领先且持续优化。公司优选PIC高性能种猪，在产仔率、存活率与料肉比上存在显著优势，公司母猪PSY可以达到28以上，生猪的生产效率位居行业前列。同时公司在养殖端持续精细化管理，通过加强养殖户管理、精细化喂养等方式持续提高养殖成绩。根据我们测算，公司23Q2完全养殖成本已经达到16元/公斤左右，公司养殖成本优势突出且有望持续下降。
其他业务板块稳健经营。23H1公司饲料生产量35.68万吨，同比+16.26%，其中外销饲料4.91万吨，同比-0.41%，公司饲料业务实现营收2.29亿元，同比-0.06%。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料生产能力超100万吨/年，随着生猪出栏量的增加有望增强协同效应。皮革产品实现收入2.29亿元，同比-66.04%，皮革业务下滑主要系上半年下游需求不振。
盈利预测、估值与评级
23H1生猪价格低迷，行业上半年陷入深度亏损状态，目前生猪供给依旧充足，下半年生猪价格或维持成本线上下。考虑到全年猪价低于我们此前预期，我们下调公司2022/2023/2024年EPS预测至0.09/3.17/2.52元（原为0.87/3.64/2.04元），公司股票现价对应PE估值为293/8/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险。
