2023半年报点评：2023Q2成本稳步下降，头均收益领先行业

　　巨星农牧(603477)

　　核心观点

　　生猪出栏稳步兑现， 23Q2 养殖成本同比下降。 公司 2023H1 实现营收 19.74亿元， 同比+29.39%； 归母净利亏损 3.48 亿元， 同比-31.96%， 亏损主要系猪价低迷导致养殖亏损较大， 公司 2023H1 合计出栏生猪 123.8 万头， 同比增长 82%， 保持快速扩张趋势； 此外公司根据企业会计准则的要求， 对期末存栏生物资产和皮革存货计提约 1.14 亿元减值准备。 单 2023Q2 来看， 公司实现营收 10.8 亿元， 同比+36.54%， 归母净利亏损 1.43 亿元， 同比-404.36%；2023Q2 合计出栏接近 73 万头， 环比 Q1 增长 43%。 经测算， 公司 Q2 头均肥猪的实际经营亏损接近 300-350 元， 头均超额收益优势领先行业； 预计公司Q2 生猪养殖完全成本接近 16-16.5 元/公斤， 较 2023Q1 进一步明显下降。

　　聚焦生猪养殖， 多重优势助力业绩持续释放。 公司成本控制能力处于行业领先水平， 其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。 育种方面，2017 年种猪改良公司 PIC 与公司达成战略合作， 是公司目前最主要的种猪供应商。 公司在 PIC 提供的曾祖代公猪、 曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、 存活率高、 料肉比低的特点， 生产指标优秀。 据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用 PIC 优质种猪， 两者在 2019 年、 2020年实际经营中平均 PSY 高达 29.17， 处于行业领先。 管理方面， 公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作， 由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、 基因审查、 养殖人员技术支持及培训， 兽医技术咨询等， 有效提高了公司养殖业务效率和安全性。 综合两方面优势， 公司生猪养殖业务的成本领先地位稳固， 未来随 PSY 及料肉比改善， 仍有进一步下降空间。

　　德昌项目建设稳步推进， 公司养殖业务规模有望再上新阶。 2022 年 4 月， 公司通过发行可转债完成募集资金 10 亿元， 其中 2.5 亿元将用于补充公司流动资金， 剩余 7.5 亿元则将全部用于投资建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目” 。 据公司介绍， 德昌项目预计总投资 19.21 亿元， 将采用全程自养模式，场内种猪均将采用 PIC 优质种猪， 平均 PSY 预计可达 29。 目前德昌项目建设进度正按照计划有序推进， 预计未来满产后母猪存栏规模可达 3.6 万头， 可支撑生猪年出栏规模 97.20 万头， 生猪业务或迎来新一轮高质量扩张。 我们预计公司2023 年生猪出栏有望达 280-300 万头， 较2022 年或实现翻倍增长。

　　风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议： 维持“买入” 评级。 公司生猪养殖规模稳步扩张， 成长性充足。 预计公司 23-25 年归母净利为-1.43/7.06/36.84 亿元， 每股收益分别为-0.28/1.40/7.28 元， 对应当前股价 PE 为-93.5/19.0/3.6 X。