大财富管理已具头部优势，价值重估空间广

　　广发证券(000776)

　　公司概况：广发证券脱胎于广发银行，目前已完成A+H股上市。公司扎根粤港澳大湾区，拥有313家营业部，营业网点分布广泛。总部所在的广东省，不仅国内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多，而且拥有金融创新市场和制度的双重优势。公司投行、资管与财富管理等多项业务有良好的区位支撑，市场极为广阔。此外，公司拥有长期稳定、多元化的股权结构和经验丰富、稳定迭代的管理团队，为公司的业务发展提供了有力支持。

　　业绩表现与业务结构：公司盈利优于同业，ROE、杠杆倍数高于行业平均水平。公司业务稳定，包含投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理四大板块，其中投资管理及财富管理业务贡献突出、盈利能力强。2022年，财富管理、投资管理收入分别为111.02亿元、99.43亿元，占比分别为44.17%、39.56%。

　　投资管理：公司通过“一牌一参一控”参与资管业务，旗下广发资管、广发基金、易方达位于资管行业头部，充分享有未来财富管理行业快速发展的红利。广发资管+易方达+广发基金归母净利润从2014年的6.62亿元增加至2022年的26.66亿元，年复合增速为15.96%。自2016年以来，公司大资管业务净利润贡献一直维持在20%以上。

　　财富管理：公司拥有布局广泛的营业网点。传统经纪业务方面，公司市场份额稳居行业前列，2022年经纪业务收入达111.02亿元，行业排名第四。公司依托投研能力突出的优势，交易单元席位租赁收入占比逐年提高，公司佣金率长期显著高于行业平均水平。财富管理方面，公司最早全面开启财富管理转型，拥有行业人数最多的投顾团队，近年来在队伍建设、产品体系、平台与数字化等多方面发力，探索出了独具特色的财富管理转型“广发模式”。

　　投行业务、交易及机构业务：2020年康美药业事件导致公司暂停保荐机构资格6个月、暂停债券承销业务12个月。目前，公司的股权融资业务和债券融资业务资格已经恢复，投行业务风险已出清。2022年，投行总收入正向增长，为6.02亿元，同比+38.20%。交易与机构业务方面，公司拥有行业领先的投研团队，连续多年获得“新财富本土最佳研究团队”第一名、“金牛研究机构”等行业权威奖项。公司依托“研究+N”经营模式，机构业务利润率保持在较高水平。

　　投资要点

　　整体而言，广发证券大资管业务具有稳定的较高增长，今年投行业务恢复展业和资本市场回暖将驱动业绩增长。我们预计广发证券2023-2025年的归母净利润分别为141.51亿元、164.72亿元、188.88亿元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，对应的EPS分别为1.86元、2.16元、2.48元，每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.30元。我们预计公司2023-2025年的ROE水平分别为11.50%、12.99%和14.32%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动；投行展业情况不及预期