紫外固化材料稳健增长，屏幕显示材料、半导体材料景气度有望修复
飞凯材料(300398)
公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入13.18亿元，同比下降19.88%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降31.08%。其中二季度实现营业收入7.16亿元，同比下降8.12%，环比增长18.97%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降10.73%，环比增长40.96%。23H1公司销售毛利率为35.23%，同比下降5.05pct。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。
支撑评级的要点
紫外固化材料应用场景拓展，医药中间体业务业绩下滑明显。23H1受国内经济复苏缓慢、市场需求疲软、电子消费降级等因素影响，公司所处行业受到较大负面扰动，公司业绩出现下滑。23H1公司紫外固化材料业务实现营收3.34亿元，同比增长3.16%，毛利率33.08%，同比增长2.40pct。随着5G通信建设的发展以及公司新产品塑胶涂覆材料产品应用场景拓展，公司紫外固化材料业务有望获得稳健增长。
屏幕显示材料与半导体材料业务下游周期有望触底回暖。23H1公司屏幕显示材料业务实现营收6.04亿元，同比下降13.71%，毛利率36.90%，同比减少3.21pct。根据公司2023年半年报，二季度以来面板行业景气度较一季度有所提升，预计随着下半年销售旺季的到来，面板行业有望逐渐复苏，公司屏幕显示材料业务有望实现修复。另一方面，23H1公司半导体材料业务实现营业收入2.60亿元，同比下降11.19%，毛利率35.97%，同比减少2.32pct。根据公司2023年半年报，全球半导体市场仍处于周期性疲软状态，随着晶圆、晶圆代工、封测等行业客户库存出清，下半年行业或有望温和上行，国产替代趋势加强有望推动公司半导体材料业务业绩增长。
公司新产能建设稳步推进，新产品研发有序拓展。根据公司2023年半年报，公司新一代光引发剂产品（TMO）目前已投产，处于市场导入阶段。为适应公司发展战略，公司积极推进变更项目“年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。公司前期建设项目5,000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5,500t/a合成新材料项目已实现稳定供货，100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步爬升，OLED材料试验能力和产线建设有序推进。公司胆甾相电子纸液晶和PI-Less液晶已实现客户端验证，未来有望扩展到非显示领域；I-line光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。随着在建项目稳步推进和新产品验证放量，公司业绩有望持续提升。
估值
受屏幕显示材料、半导体材料下游需求较弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.80元、1.07元、1.24元，对应PE分别为20.1倍、15.0倍、12.9倍。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。
