经营业绩持续改善，盈利有望进一步提升
华电国际(600027)
核心观点
营业收入稳步提升，归母净利润同比大幅增长。2023H1，公司实现营收594.50亿元（+19.99%），归母净利润25.82亿元（+55.91%），扣非归母净利润23.10亿元（+77.76%）。其中，第二季度单季营收273.71亿元（+32.53%），归母净利润14.48亿元（+40.79%）。公司营业收入同比增长主要系是发电量及煤炭贸易量增加的影响，2023H1公司发电量1075.93亿千瓦时（+7.72%），上网电量1007.31亿千瓦时（+7.71%）。公司归母净利润大幅增长主要系煤价下降影响，2023H1公司入炉标煤单价为1092.78元/吨（-7.38%）。
煤价维持低位，煤电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，非电用煤需求不及预期，库存处于历史高位水平，煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变，煤炭价格波动下行。当前，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平，煤价处于低位，有助于公司煤电盈利进一步提升。
煤电装机容量持续提升，促进公司业绩稳步增长。2023H1，公司新增湖南平江1000MW、广东汕头1360MW以及天津170MW等燃煤发电机组，合计新增煤电装机容量2530MW。截至2023H1，公司控股装机容量为57.28GW，其中煤电46.23GW，气电8.59GW，水电2.46GW。
公司与华电集团再次签订购买（供应）燃料、设备及服务框架协议，保障燃料供应。2023年8月，公司发布公告，拟与华电集团签署《关于购买（供应）燃料、设备及服务框架协议》，延续原燃料、设备及服务采购（供应）框架协议，并将该协议项下燃料采购的原有年度上限由140亿元上调至180亿元，协议有效期为2024-2026年。
风险提示：用电量下滑；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期；行业政策变化。
投资建议：由于煤电项目投运较快，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为52/63/68亿元（原预测值分别为50/60/65亿元），分别同比增长5077%/22%/8%；EPS分别为0.51、0.61、0.66元，当前股价对应PE为10.1/8.3/7.7X。给予公司2023年11-12xPE，公司合理市值为568-620亿元，对应5.56-6.06元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“买入”评级。
