中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩持续改善

　　唐人神(002567)

　　事件： 公司近日发布2023 年中期报告。 上半年， 实现营收 134.8亿元， 同比增长 18.39%； 归母净利润为-6.64 亿元， 上年同期为-1.39亿元；扣非后的归母净利润为-6.52 亿元，上年同期为-1.29 亿元； 基本 EPS 为-0.48 元。 单 2 季度，实现营收 69.56 亿元，同增 7.38%；归母净利-3.89 亿元，上年同期 882.15 万元。 点评如下：

　　饲料业务量增明显， 毛利率小幅上升。 上半年， 饲料业务实现销量 319 万吨，同比增长 16%。 其中， 饲料外销 260 万吨，同增约 7%；实现收入 101.88 亿元，同增 7%；毛利率 6.51%，较上年同期上升 0.4个百分点。 毛利率上升，一方面得益于业务积极向猪料等高毛利率产品转型，高端产品占比上升所致；另一方面得益于期间加强原材料集采和产能利用率提升所致。自 2022 年以来，公司饲料业务持续推进“产品向高端及大客户转型、营销向效率提升转型、管理向唐人家应用转型” 三大战略，并且制定出台了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，其中饲料业务 23/24 年外销量目标为 620 万吨/700 万吨。我们认为，公司饲料业务具有比较明显的品牌优势和渠道优势，未来发展可期。

　　养殖出栏量同增 92%，生产成绩指标改善明显。 上半年， 养殖业务实现生猪出栏 165.94 万头，同增 92%。 其中，肥猪出栏 153.32 万头，同增 100.86%，占比 92%， 仔猪出栏 12.62 万头； 养殖业务实现收入 23.09 亿元， 同增 78.09%。 公司高度重视养殖业务发展， 加大了对饲料营养、生产、兽医等人才培养和招聘力度，搭建了一支涵盖饲料营养、兽医、生产、管理等专业化人才在内的成熟养殖队伍，加强内部营运管理，明确了健康养殖标准、疫病防控要点、岗位职责和工作流程等，推行养猪标准化，提升了一线生产人员的专业素养，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。单 2 季度，养殖业务育肥猪存活率 97%， PSY25，较 2022 年有明显提升；据我们测算， 育肥猪完全成本 17.5 元， 较单 1 季度有所下降。 公司子公司龙华农牧楼房养殖正处于产能释放阶段，随着产能利用率的上升，育肥猪成本将进一步下降。产能方面， 截至中期期末， 公司拥有生产性生物资产 6.14 亿元，环比1 季度末略有减少，同增约 50%，对应能繁母猪存栏 17 万头。

　　盈利预测与投资建议。 2023 年 7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由 14 元/公斤涨至 17-18 元/公斤， 区间涨幅约 20%， 预计猪价 4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。 结合公司降本趋势， 预计下半年， 公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。 长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业， 始终践行产业链一体化经营，依靠强大的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。 公司 3 亿元简易定增项目已于近期获批，预计很快就会完成。届时，资金实力进一步增强，有利于各项业务规模保持扩张。 预计公司 23/24/25 年归母净利-1.37/15.08/15.59 亿元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 猪价走势不及预期， 大股东支持力度不及预期