短期业绩逆风，主要赛道研发/产品推广成绩亮眼
华兴源创(688001)
公司发布2023年半年报，业绩因宏观环境不佳出现同比下滑。公司上半年研发费用率提升至21%，同时主要业务领域市场、产品开拓取得进展，未来可期。维持买入评级。
支撑评级的要点
受宏观需求影响，上半年业绩出现下滑。2023H1营收8.86亿元，同比-19.6%，归母净利润1.30亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-25.9%；毛利率58.0%，同比+2.0pcts；净利率14.7%，同比-0.8pct。2023Q2营收5.28亿元，同比-27.6%；归母净利润1.04亿元，同比-20.6%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-29.2%；毛利率55.6%，同比+0.4pct；净利率19.65%，同比+1.7pcts。业绩变动主要因宏观经济波动影响及大客户量产计划推迟所致。
维持高强度研发投入，各业务线现亮点。2023年上半年公司研发投入1.90亿元，同比增长8.8%，研发投入占营业收入比例达到21.4%，同比增长5.6个百分点。上半年公司及控股子公司共申请境内外知识产权145个，新增已获批知识产权156个，取得显著研究成果。公司研发的柔性OLED和Mura补偿技术，协助国内平板厂商实现柔性OLED量产导入，带动公司相关设备在国内装机量保持领先；自研的第二代SOC测试机T7600系列参数达到中档SOC测试机的水平，并已在指纹、CIS、MCU、TOF等芯片上实现量产，自研的PXIE架构测试机在SIP、射频检测系统等检测环节具有较高性价比优势。
我们认为公司凭借在信号和图像算法领域的技术优势，加上不断投入的研发力量，有望在各产品线实现对业内高端产品的技术追赶与超越。
主要领域新产品、新市场有序开拓。平板业务方面，Micro-LED系列测试设备已经供给辰显光电、康佳，Micro-OLED系列测试设备正在积极配合多家终端客户进行下一代产品研发。汽车业务方面，为吉利汽车提供首条PMU工艺制程产线，为欣旺达提供高价值的BMS测试产线，为北美大客户在热管理、车载芯片、高压模块、ICT测试等领域全面深入合作；半导体方面，多款测试机、分选机及宏观缺陷检测设备等多个标准设备进入量产阶段。我们认为公司在主要目标赛道上新品推广顺利，未来营收有望持续获得成长。
估值
因公司面临短期客户量产延期、但同时毛利率提高的情况，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益0.82元/1.23元/1.71元，对应市盈率39.1倍/26.1倍/18.8倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户集中度较高的风险、大客户合格供应商资质被取消的风险、消费电子需求持续不振的风险、汇率变动风险、新市场开拓风险。
