出栏快速增长，成本压力大

　　唐人神(002567)

　　事件：

　　公司发布2023年中报，实现营业收入134.80亿元，同比18.39%；归母净利为亏损6.64亿元，同比多亏5.24亿。单季归母净利来看，Q1为亏损3.4亿元，Q2为亏损3.24亿。Q2生猪价格较Q1进一步下降，但公司有所减亏，主因疾病影响减弱、成本下降。

　　饲料稳健，生猪养殖成本有所下降

　　生猪：出栏增长快，肥猪占比提升，成本压力较大。上半年公司生猪出栏165.94万头，同比增92%，其中肥猪153.32万头，同比增100.86%，占比92%，去年同期为87.60%。公司加大“公司+农户”的养殖规模，公司肥猪占比提升。同时公司养殖效率明显改善，第二季度肥猪存活率97%、PSY25。公司成本较Q1进一步下降至17.5元/公斤。但行业仍处于产能过剩阶段，公司成本压力依然较大，仍有较大下降空间。

　　饲料：盈利改善。上半年公司饲料业务实现营业收入101.88亿元，同比增长7%，其中销量为319万吨，同比增长16%。公司提高高毛利产品占比、大客户占比，饲料业务盈利能力有所改善，毛利率同比增0.4个百分点至6.51%。

　　看好公司，维持“买入”评级

　　公司出栏量快速增长，根据规划2023、2024年将分别达350/500万头。但由于生猪价格不及预期，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为：-0.13元、0.27元和0.46元。看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险