点评报告：收入高速增长，黄金产品延续高景气

　　周大生(002867)

　　投资要点:

　　上半年营收高速增长，业绩表现亮眼。2023H1，公司实现营收80.74亿元（同比+58.37%），黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显，归母净利润7.40亿元（同比+26.45%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+49.65%/+68.63%，归母净利润同比+26.06%/+26.82%。

　　黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。1）分产品：2023H1，公司素金类产品营业收入67.31亿元（同比+71.71%），镶嵌类产品营业收入5.26亿元（同比+2.57%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在周期性调整阶段。（2）分渠道：线下：2023H1，公司加盟业务收入59.76亿元（同比+57.16%），自营线下业务收入8.28亿元（同比+45.99%）。上半年，公司整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，截止2023年6月末，周大生品牌终端门店数量4735家（净增加119家），其中加盟门店4453家（净增加86家），自营门店282家（净增加33家）。线上：2023H1，公司自营线上（电商）业务营业收入11.55亿元（同比+91.33%），收入占比提升至14.31%。

　　受产品收入结构变动影响，毛利率和净利率下降。2023H1，公司毛利率同比-3.69个pct至18.46%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生较大变化所致，净利率为9.14%（同比-2.30个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4.93%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比-1.33pcts/-0.26pcts/-0.05pcts/+0.17pcts。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股，对应2023年8月31日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。