2023年中报点评：微逆短期承压、2023H2有望逐季改善

　　昱能科技(688348)

　　投资要点

　　事件： 公司 2023H1 营收 6.6 亿元，同增 32%；归母净利润 1.3 亿元，同增 4.2%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比-10%；毛利率为 41.4%，同增 1.5pct。其中 2023Q2 营收 2.2 亿元，同环降 31%/49%；归母净利润0.2 亿元，同环降 83%/86%；扣非归母净利润 0.04亿元，同环降 96%/96%；毛利率为 41.1%，同增 1.3pct，环降 0.5pct，业绩低于预期。

　　库存压力下微逆环比下滑、 2023H2 逐季改善。 2023H1 公司微逆实现营收 5.08 亿元，出货约 50 万台，同增 40%+，其中 2023Q2 营收约 1.5 亿元、出货约 19 万台，同环降 14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计 2023Q3 微逆库存将有所下滑、 2023Q4 进一步改善，全年我们预计出货 120 万台+，同增 25%+。

　　通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。 2023H1 关断器/智能通信器分别实现营收及出货为 0.74/0.63 亿元、 43.8/8.6 万台， 营收同增 4%/70%，其中 2023Q2 关断器/智能通信器分别实现营收及出货为 0.37/0.29 亿元、23.5/4.1 万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出 100kW/215kWh 及 200kW/402kWh 工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收 2-3 亿元。

　　收入增长放缓致费率大幅提升。 2023Q2期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升； 2023H1 公司经营性净现金流为-7.58 亿，较去年同期减少 6.97 亿，主要系公司存货采购增加； 2023H1 末存货/合同负债分别为 17.0/0.19 亿元，较 2023 年初变动 30%/-14%。

　　投资评级： 考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.5/5.4/7.5 亿元（ 2023-2025 年前值为 9.1/15.8/24.2 亿元），同增-2%/52%/40%，对应 PE 为43/28/20，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。