首旅酒店23H1业绩点评：RevPAR逐季修复，轻管理稳步拓店，中高端蓄力长期
首旅酒店(600258)
事件： 公司发布 2023 年半年报。 1） 23H1 公司实现营收 36.08 亿元/+55%（同比，下同），归母净利润 2.80 亿元/+173%，扣非归母净利润 2.33 亿元/+154%； 2） 23Q2 公司实现营收 19.53 亿元/+75%，归母净利润 2.03 亿元，扣非归母净利润 1.85 亿元，同比均扭亏为盈。 3） 23H1 公司经营性现金流 20 亿元，同比 22H1 大幅增长 13.2 亿元。4）23H1 公司毛利率 36.12%，归母净利率 7.77%，期间费用率 24.88%。 受会计准则变更影响，毛利率和期间费率较 19H1 不可比，归母净利率较 19H1 变化-1.44pct。
点评：
Q2RevPAR 加速修复，扣非归母净利润恢复至七成。 23H1 公司酒店（剔除轻 管 理 酒 店 ） RevPAR 163 元 /+72% ， 与 19H1 相 比 +4.9% 。 其 中23Q1/Q2RevPAR 分 别 为 145/181 元 ， 较 19H1 恢 复 度 分 别 为99.5%/109.1%。 23Q2 营收较 19H1 恢复度分别为 85%/95%， 扣非归母净利润较 19H1 恢复度为 86%/66%。
特许加盟快速扩店，全年目标稳步推进。 23H1 公司新开门店 526 家/+54%，储备店 2000 家，稳步推进实现全年 1500-1600 家开店目标。 扩张结构方面： 中高端酒店新开 96 家，中高端酒店总数占比提升至 26%，房间量占比提升至 37%，推动中高端收入占比达到 57%/+6.31pct。未来公司将重点推进中高端酒店在下沉市场拓展。 扩张方式方面： 23H1 公司通过特许加盟开店 518 家， 占比 98.5%，特许加盟门店占比达到 89%，管理业务收入占比达到 26%。随着加盟商信心提振，公司储备店充足，扩张步伐有望提速。
价增驱动整体恢复，经济型酒店复苏更优。
①经营情况： 23Q2 首旅如家全部酒店 RevPAR 162 元/+78%， ADR 240元/+33%， OCC67.5%/+17.2pct； 经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比分别变化+80%/+84%/+34%；整体来看，直营酒店 RevPAR187 元/+96%，特许管理酒店 RevPAR156/+74%。
②恢复度： 与 19Q2 相比，23Q2 首旅如家全部酒店 RevPAR 恢复度 99.9%,其中经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 恢复度分别为 103.1%/91.5%/82.2%。 拆分来看， Q2OCC67.5%， 较 19Q2 的 OCC80.2%尚未完全恢复，ADR240 元，为 19Q2 的 119%，房价上涨驱动恢复。
③核心公司拆分业绩： 如家酒店 23H1 实现营收 29.73 亿元/+46.9%，净利润 1.20 亿元，同比大幅扭亏。南山文化 23H1 实现营收 2.84 亿元/+123%，净利润 1.33 亿元/+356%。凯燕国际 23H1 实现营收 0.44 亿元，净利润 0.21亿元。
投资建议： 公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。 根据 Wind 一致预期， 2023-25 年公司实现归母净利润7.72/11.03/13.24 亿元， 2023 年 9 月 1 日收盘价对应 PE 分别为 25/18/15倍。
风险因素： 市场竞争加剧，门店管理风险，项目建设不及预期。
