2023年半年报点评：业绩符合预期，正负极产能持续释放

　　贝特瑞(835185)

　　事件说明。2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入134.23亿元，同比增长31.59%；归母净利润8.47亿元，同比下降7.69%；扣非归母净利润7.10亿元，同比下降19.00%。

　　Q2业绩拆分。公司2023Q2营收66.58亿元,同增8.75%，环减1.59%，归母净利润为5.54亿元，同增18.73%，环增88.92%，扣非后归母净利润为4.38亿元，同减1.86%，环增61.17%。2023Q2毛利率为15.65%，同减2.51pct，环增1.33pct；净利率为9.02%，同增1.39pct，环增4.12pct。

　　负极龙头地位稳固。23年H1公司负极材料营收63.27亿元，同减0.5%，毛利率21.18%，同减2.36pcts，毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软，行业整体处于去库存阶段，叠加产能结构性过剩，公司产品售价承压。销量方面，公司上半年出货量超17万吨，同增21.43%，据鑫椤资讯统计，2023H1出货量国内占比约26%，全球占比约25%，市场龙头地位稳固。

　　正极增速稳定。2023年H1公司正极材料营收69.00亿元，同增95.30%，毛利率8.54%，同减2.33%，毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需求疲软。销量方面，公司上半年正极销量超1.9万吨，同增58.33%，现已投产正极材料6.3万吨/年，产能释放有望带动业绩持续增长。

　　持续推进新品开发，加速海外基地布局。公司持续推出新产品。钠离子电池方面，负极材料“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%；正极材料“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc。燃料电池方面，开发了催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”。已与雅迪达成技术合作协议。同时逐步实施海外基地布局，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目顺利推进。远期看，公司新技术落地叠加产能全球布局，后续产品竞争力和出货规模有望持续提升。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收309.71、387.33和464.94亿元，同比增速分别为20.6%、25.1%和20.0%；归母净利分别为22.55、29.66和39.74亿元，同比增速分别为-2.3%、31.5%和34.0%。2023年9月1日现价对应的PE分别为12、9、7倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；汇率变动风险。