草铵膦价格大幅回调，新项目建设推动未来发展
利尔化学(002258)
公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入44.69亿元，同比下降11.99%；实现归母净利润4.80亿元，同比下降54.21%。其中二季度实现营业收入20.27亿元，同比下降17.78%，环比下降17.00%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降60.07%，环比下降25.40%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
支撑评级的要点
核心产品草铵膦价格大幅下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川盈孚数据，截至2023年8月，国内草铵膦有效产能为11.30万吨/年，同比增长56.94%；开工率为66.37%，同比增长2.87pct；二季度草铵膦均价为7.64万元/吨，同比下降67.40%，环比下降40.60%。草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。23H1公司农药原药业务实现营收27.76亿元，同比下降11.90%，毛利率30.83%，同比下降9.50pct；农药制剂实现营收10.36亿元，同比下降18.84%，毛利率22.12%，同比下降2.38pct。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。
精草铵膦行业领先，多地新产能布局。由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。根据公司2023年半年报，公司在精草铵膦工艺上不断创新，形成了一批高价值专利，并积极推进专利的全球布局，技术全球领先。根据公司2023年半年报，控股子公司利尔生物2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。
新项目稳定推进，规模优势助力公司成长。根据公司2023年半年报，23H1公司投资额达15.95亿元，同比增长86.21%。其中广安利华农药中间体项目进度达91.11%，广安利尔11,000吨农药及配套设施建设项目进度达49.03%，津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度达38.87%。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。
估值
因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计2023-2025年公司每股收益分别为1.25元、1.97元、2.22元，对应PE分别为10.4倍、6.6倍、5.9倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
