全球缝制设备龙头，收入降幅收窄

　　杰克股份(603337)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023年半年报， 2023H1 实现营收 26.9亿，同比-13.5%；实现归母净利润 2.7亿，同比-13.2%。单季度看， Q2实现营收 12.4亿，同比-3.7%，环比-14.1%；实现归母净利润 1.6亿，同比+30.9%，环比+41.3%。 单 Q2收入降幅收窄，盈利能力提升。

　　2023H1 行业低迷，公司国内外业务短期承压下滑。 2023H1，据行业协会，行业百家企业工业缝纫机产量 202 万台，同比-16.3%；据海关总署，我国缝制机械产品出口 14.6亿美元，同比-14.8%；据国家统计局，行业 290家规模以上缝机生产企业营收 138 亿元，同比-19.9%；整体看国内下游需求低迷，海外出口承压。 2023H1，公司国内业务营收 12.5亿元，同比减少 10.4%，毛利率为 23.4%，同比-0.7pp；海外业务营收 14.4 亿元，同比下滑 16.1%，毛利率为 32.6%，同比+4.2pp，毛利率增长主要系汇率变动影响。

　　海外汇率波动，公司精简 SKU、强化爆品打造，推动毛利率提升。 2023H1公司毛利率为 28.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系美元升值带动公司占比 55%的海外业务毛利率上行 4.2pp，公司爆品战略带动占比 87%的工业缝纫机毛利率+2.1pp；净利率为 10.1%，同比-0.2pp；期间费用率为 16.0%，同比+0.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.1、 +0.2、 +0.5、 -1.1pp，销售费用率提升主要系公司收入下降而营销人员差旅费等管理、销售费用增加，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单 2023Q2 来看，公司毛利率为30.4%，同比+3.5pp，环比+3.8pp；净利率为 12.8%，同比+3.1pp，环比+4.9pp；期间费用率为 16.0%，同比-2.2pp，环比基本持平。

　　公司系全球缝制设备龙头，外延内生全新布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。 公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，单机（工业单机、裁剪设备）市场份额不断扩大； 2021 年，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型，公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，中长期增长动力充足。

　　盈利预测与投资建议。 杰克股份系。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.6、 7.2、 9.8亿元， EPS 分别为 1.16、 1.48、 2.01元，未来三年归母净利润复合增速为 26%，当前股价对应 PE 分别为 18、 14、 10倍。 给予公司 2024年 20倍 PE，六个月目标价 29.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险