聚焦核心品类，盈利稳步优化
德尔玛(301332)
投资要点
事件：公司发布]2023年半年报，2023年上半年实现营收15.6亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加10.8%。其中Q2单季度实现营收入8.9亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加8.4%。
聚焦核心品类，收入稳健增长。分地区来看，2023年1-6月公司内销收入12.9亿元，同比下降3.2%；外销收入2.7亿元，同比增加43.7%。公司积极开拓海外市场，德尔玛品牌和飞利浦品牌海外收入均实现较快增长。分产品来看，报告期内家居环境类收入7.2亿元，同比增长2%；水健康类收入5.2亿元，同比增长14.4%；个护健康类收入3亿元，同比增长5.5%；生活卫浴类收入同比减少92.5%，主要是公司聚焦核心品牌和品类，与华帝签署《商标授权使用许可合同》终止协议，不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品业务。
盈利能力稳步优化。报告期内，公司综合毛利率为30.1%，同比增长0.7pp。其中Q2单季度毛利率为30.5%，同比增长0.9pp。分产品来看，家居环境类/水健康类产品毛利率分别提升3/1.9pp。费用率方面，公司销售费用率为17%，同比增长1.1pp；管理费用率为9.1%，同比增长0.3pp；研发费用率为4.6%，同比增长0.2pp；受现金管理收益增加及持有的汇兑收益增加影响，财务费用率为-0.8%，同比下降0.9pp。综合来看，公司净利率为4.1%，同比增长0.4pp。
互联网运营经验深厚，募投扩产优化生产能力。公司2010年进入电商代运营领域，先后为华帝、万和、格兰仕等知名品牌提供电商代运营服务，沉淀了丰富的电商运营能力。围绕高速成长的新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客群和经营模式，公司形成了成熟的品牌矩阵。公司以“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌驱动，覆盖不同品类产品，贴近不同细分消费人群。随着募集资金投入智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目和信息化建设项目，公司进一步优化生产制造能力，核心竞争力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。公司作为行业新秀小家电企业，聚焦核心品类核心品牌。随着国内外消费稳步修复，公司核心品类型号持续丰富，预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.57/0.70元，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。
