深冷行业领军企业，海外市场竞争力突出

　　福斯达(603173)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收9.5亿，同比+20.5%；实现归母净利润0.95亿，同比+70.4%；实现扣非归母净利润0.90亿，同比+78.7%。单季度来看，Q2实现营收6.1亿，同比+24.8%，环比+79.2%；实现归母净利润0.60亿，同比+88.7%，环比+69.7%。公司新签订单充足，盈利能力提升。

　　公司市场开拓顺利、新签订单充足；加强项目交付管理，海外市场营收高增。2023H1公司实现新签订单约26亿（含税），签订3万等级以上大型空分成套装置6套，中标国内石化行业4万等级空分成套装置，打开公司在国内石化大型空分领域新局面；签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目。公司重点提升项目交付能力，宝武清能、曲沃、呼和浩特、中东地区DP项目等国内外多个重要项目顺利推进，2023H1公司实现海外收入3.7亿，同比+346.9%，推动公司营收、利润实现稳定增长。

　　高毛利海外项目确认收入占比提升，推动公司业绩增长、盈利能力提升。2023H1公司毛利率为24.0%，同比+7.4pp，净利率为10.0%，同比+2.9pp；期间管理费用率为9.0%，同比+0.5个百分点；毛利率提升主要系平均毛利率较高的海外收入同比大幅增长，占比提升至39.1%；净利率提升幅度小于毛利率主要系2023H1公司计提资产和信用减值比2022H1增加0.26亿。单2023Q2来看，公司毛利率为25.5%，同比+9.7pp，环比+4.0pp；净利率为9.8%，同比+3.3pp，环比-0.6pp；净利率环比下滑主要系公司2023Q2单季度计提信用和资产减值损失合计约0.38亿。

　　公司为国内空分设备领军企业，客户资源优质稳定，装备制造能力不断提升，有望实现稳定增长。公司下游客户包括林德集团、空气产品公司、普莱克斯、盈德气体、意大利达涅利、英国Petrofac等全球知名大型工业气体公司或国际工程公司，北京市燃气集团、深圳市燃气集团、中国石油、中国海油、宝武集团、中核集团、白银有色、中国冶金科工集团、陕鼓动力、国新能源等国有大中型企业或上市公司，客户优质且粘性强。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口。公司募投项目已于2023M1投入试生产，有效缓解公司产能瓶颈，子公司嘉兴福斯达对外投资项目目前顺利推进中，项目建成后将进一步提升公司大型深冷装备制造能力，提高公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5、3.7、4.8亿元，对应EPS分别为1.59、2.29、2.99元，对应当前股价PE分别为19、13、10倍，未来三年归母净利润复合增长率50%；给予公司2024年20倍目标PE，六个月目标价45.80元；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险。