来水偏枯&火电修复，风光放量未来可期

　　国投电力(600886)

　　投资要点

　　事件： 公司发布2023 年半年报，实现营收 264 亿元，同比增长 16.2%；实现归母净利润 33.4 亿元，同比增长 42.1%。

　　量价齐升双驱动， 归母净利润同比增长 42%。 23Q2 公司实现营收 131 亿元，同比增加 12.5%；实现归母净利润 17.2 亿元，同比增加 31.5%； 23H1 公司完成发电量 714 亿千瓦时，同比增加 4.5%；上网电量 693 亿千瓦时，同比增加4.3%；上网电价0.388 元/kWh，同比增长7.9%。

　　来水偏枯影响水电业绩，火电修复&风光高增放量。截至 23H1 公司控股装机容量约为 3860 万千瓦，其中水电/火电/清洁能源装机分别为 2128/1188/544万千瓦。公司持股雅砻江水电 52%股权，水电装机占比达 55.1%。 23H1 水电发电394 亿千瓦时，同比减少 8.3%，主要系 Q2 来水偏枯， Q2 水力发电 160 亿千瓦时，同比减少 35.3%。受益于火电所在省份用电需求增加，叠加煤炭价格下行， 23H1火电实现发电量 275亿千瓦时，同比增加 26.0%。风光高增保障盈利水平， 23H1 风电/光伏分别实现发电量 33.6/11 亿千瓦时，同比分别增加35.1%/16.9%。

　　拥有优质水电资产， 推进水风光一体化发展。公司拥有雅砻江水电绝对控股权。雅砻江流域是我国第三大水电基地，可开发水电装机容量约 3000万千瓦，截至23H1 已投产/在建及核准装机分别为 1920/342万千瓦，未来仍有广阔增长空间。公司不断推进水风光一体化开发，新能源装机快速增长，截至 6 月底，公司清洁能源占比分别达 69.2%。公司规划“十四五”控股装机规模达 5000万千瓦，清洁能源装机占比约 72%，依托水电资源，未来风光装机有望持续增长。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.86/0.97/1.03元， 归母净利润分别为 63.9/72.5/76.8亿元。 考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，维持“买入”评级。

　　风险提示： 来水不及预期风险、 煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。