Q2业绩环比改善，荆州项目有序推进

　　华鲁恒升(600426)

　　主要观点：

　　事件描述

　　2023 年 8 月 31 日晚，华鲁恒升发布 2023 年中报： 2023 年上半年实现营收 123.59 亿元，同比下降 25.25%；实现归母净利润 17.10亿元，同比下降 62.09%； 2023Q2 实现营收 63.06 亿元，同比下降25.10%，环比改善 4.17%；实现归母净利润 9.28 亿元，同比下降55.40%，环比改善 18.71%。

　　原料价格回落产销量提升，公司盈利环比改善

　　2023Q2，原材料价格均有所回落。根据百川数据， 2023Q2 动力煤/烟煤/纯苯市场均价 820.77/956.37/6820.02 元/吨，环比变化-17.53/-13.75/-2.80%。 产品产销量方面， 2023Q2 新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为 97.23/84.67/12.39/15.40 万吨， 环比分别为+15.98%/+6.45%/+0.41%/-2.10%； 新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为 52.58/76.54/12.56/15.40 万吨， 环比分别为+20.62%/+2.97%/+3.97%/+2.53%。 受益于原料动力煤等价格回落，2023 Q2 毛利率 21.51%，环比改善 2.83pct。

　　新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间

　　公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地计划总投资 460 亿元，一期项目投资 123亿元，主要建设年产 100 万吨醋酸、 30 万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目， 一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。此外荆州基地绿色新能源项目投资 50.54 亿元，建设年产 20 万吨 BDO、 16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目， 10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。

　　投资建议

　　华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 45.96、 62.59、 72.64 亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、 16.1%， 2023-2025 年业绩较前值分别变化-23.24%、 -19.84%、 -15.08%， 对应 PE 分别为 16、 12、 10 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险