养猪延续扩张，期待周期乘风
巨星农牧(603477)
生猪业务延续扩张
23H1公司实现归属于母公司所有者的净利润亏损3.48亿元（同比亏损扩大0.84亿元）；营业收入19.74亿元，同比增长29.39%。主要系公司养殖规模扩大，上半年生猪行情持续低迷影响。公司战略推动生猪养殖扩张，生猪养殖业务实现收入16.6亿元，同比增53.2%，占公司整体收入84.3%,同比增13.1pcts。1)量上,公司23H1出栏生猪123.82万头，同比增81.8%，保持较高的扩张速度，有望完成23年生猪出栏目标300万头。远期公司将向年出栏1000万头规模迈进。2)价上，整体行情仍显低迷，影响公司上半年整体利润。据新牧网，23年上半年全国样本生猪均价7.43元/公斤，较去年同期略增3.8%。单季看，公司Q2亏损1.42亿元，较Q1亏损有所收窄。
公司治理管理推进
1）养殖创始团队入主平台。8月7日，公司公告称四川巨星企业集团有限公司拟斥资7.2亿受让四川和邦投资集团有限公司持有2600万股公司股份。本次权益变动完成后，巨星集团将成为公司控股股东，巨星集团实际控制人唐光跃成为上市公司实际控制人。我们认为，养殖创始团队成为公司实际控制人将有利于公司聚焦主业、做精做强，尤其是对经营成本极其敏感的养猪业，良好的公司治理和经营管理尤为重要。2）管理优化渗透。公司融合Pipestone优秀技术管理经验，养殖管理优势突出。上半年，公司积极推动生产、技术、管理人员下沉一线，围绕疫病防治、料肉比、出栏率等指标抓生产，夯实公司养殖成本竞争力。
生猪周期望演绎
生猪行业已经历一波半年多的亏损，养殖主体整体经营压力较大。从我们测算看，未来数月行业猪肉供给仍较宽裕，生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，养殖主体或将延续调整产能，行业去化趋势仍在。生猪产能去化周期也是远期生猪价格改善预期抬升和权益板块配置较好机会，巨星农牧作为行业成长较强的公司，凭借核心经营成本优势和良好财务管理有望受益。
投资建议
巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备明显技术和管理竞争力，成本优势突出，未来出栏有望延续扩增，揽获出色业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-933万元、14.9亿元、17.73亿元，EPS分别为-0.02元、2.95元、3.50元，对应24、25年PE分别为8.98、7.55倍，维持“买入”评级。
风险提示
生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。
