业绩持续回暖，塞尔维亚基地投产放量

　　玲珑轮胎(601966)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入92.4亿元，同比+9.9%%，实现归母净利润5.61亿元，同比+406.6%；其中单Q2实现收入48.5亿元，同比+19.7%，实现归母净利润3.5亿元，同比+71.4%。

　　需求持续复苏，公司业绩稳步回暖。公司23年H1营收和净利润同比增长，主要增量来自于国内复苏。国内方面：根据中国汽车工业协会，2023年上半年，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。近期汽车消费政策密集出台，国家发展改革委等部门于2023年7月20日印发《关于促进汽车消费的若干措施》政治局会议也强调要提振汽车消费。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。出口方面：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达3.0亿条，数量增长6.9%，金额增长20.6%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。

　　原材料成本回落，成本压力好转。根据wind数据，天然橡胶Q2均价为11931元/吨，较上季度均价回落5.2%，较去年Q2回落9.0%,另一主要原料炭黑Q2均价8497元/吨，较上季度回落18.0%，较去年同期回落19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。

　　泰国基地关税好转，塞尔维亚基地投产放量。2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，Q2实现量产发货，预计9月半钢一期400万条进行试产。塞尔维亚基地的建成达产将有助于公司进一步打入欧洲市场，带来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.31元、1.59元，对应动态PE分别为25倍、17倍、14倍。看好公司全钢胎景气度底部持续回升，海外基地逐步投产放量，给予公司24年21倍PE，目标价27.51元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、海外经营风险、产能投放不及预期等风险。