Q2盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼

　　潍柴动力(000338)

　　事件： 公司发布 2023 年中报， 23H1 实现收入 1061.4 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 39.0 亿元，同比+63.4%，实现扣非后净利润 36.1 亿元，同比+124%。拆分看， Q2实现收入 527.0亿元，同比+15.5%，环比-1.4%（ -7亿元），实现归母 20.4亿元，同比+53.0%，环比+10.1%；实现扣非后净利润 18.7亿元，同比+161.6%，环比+7.2%。

　　上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特均增长亮眼，雷沃小幅下滑。 上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特收入分别 206.8/422.5/233.2/73.5 亿元，分别同比增长59.4%/8.0%/55.3%/43.8%；雷沃收入 76.5 亿元，同比下滑 13.7%。

　　Q2发动机/液压/大缸径环比下滑， 陕重汽与凯傲环比增长。 Q2公司发动机销量17.6 万台，环比下滑 7.9%， 推测主要受内销恢复缓慢所致； Q2 公司大缸径发动机收入 7.6 亿元，环比-20%；高端液压国内销售收入 2 亿元，环比-1 亿元。Q2 子公司陕重汽重卡销量约 3.1 万辆，其中出口 1.3 万辆，环比基本持平，内销约 1.8万辆，环比增加约 1千辆； Q2凯傲集团收入约 28.4亿欧元，环比增加0.6 亿欧元。

　　盈利能力改善。 Q2公司毛利率 20.2%，同比+3.3pp，环比+1.5pp， 其中部分受益于凯傲毛利率改善，其 Q2毛利率 23.9%，环比+0.8pp。费用率方面，受销售费用率增加影响，公司期间费用率略有增长， Q2期间费用率 10.8%，同比+1.6pp，环比+1pp。综合来看，公司净利率 4.8%，同比+1.2pp，环比+0.6pp。

　　行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。 根据中汽协数据， 23年 7 月我国重卡销量同比增长约 36%， 未来在透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。 公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 80.1/95.9/110.0亿元，对应 PE 为 13/11/10倍， 未来三年归母净利润年复合增速 31%，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业复苏不及预期、 原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。