公司半年报：海外收入提速，一带一路充分受益

　　中国交建(601800)

　　投资要点：

　　事件：公司2023H1实现营收3657.88亿元，同增0.51%，归母净利润114.03亿元，同增2.70%，扣非归母净利润109.50亿元，同增33.58%（主要因2022H1发行公募REITs处置项目公司，2023H1该类非经常性收益减少）。点评如下：

　　扣非净利润增速亮眼，海外收入较快增长。分季度看，公司2023Q1、Q2单季营收分别同比+2.61%、-1.38%；归母净利润分别同比+9.60%、-3.14%；扣非归母净利润分别同比+10.39%、+68.37%。分业务看，2023H1公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务分别实现营收3270.44、185.07、260.34、98.40亿元，分别同比+1.17%、-15.95%、-0.72%、+10.12%。分地区看，境内、境外分别实现营收3094.32、563.57亿元，分别同比-1.09%、+10.28%。国内业务毛利率同比上升0.61个pct至11.00%，海外业务毛利率同比下滑0.28个pct至9.46%。

　　毛利率上升，费用率下降，净利率上升，现金流净流出略增。毛利率方面，公司2023H1毛利率同增0.47个pct至10.76%，其中基建建设、基建设计、疏浚毛利率分别同升0.39、3.92、0.31个pct。期间费用率同降0.28个pct至4.92%，其中销售费用率同增0.06个pct至0.26%（主要因销售活动产生的差旅交通费、业务费等增多），管理费用率同增0.16个pct至4.88%，财务费用率同降0.49个pct至-0.23%（主要因基础设施投资类项目利息收入增加）。此外，2023H1公司资产减值+信用减值损失28.38亿元，同比略升0.40%；投资净损失-1.04亿元，同比2022H1净收益20.77亿元大幅下降。综上，净利率同增0.25个pct至3.96%。经营现金流净流出493.78亿元，同比2022H1净流出增加8.01%（主要因2023H1收到税费返还7.64亿元，同比2022H1的54.54亿元大幅下降85.99%）；其中收现比同增0.52个pct至74.09%，付现比同降0.49个pct至82.48%。此外，公司加权平均ROE同降0.20个pct至4.29%。

　　境外新签同增22%，充分受益一带一路。2023H1，公司新签合同8866.93亿元，同增10.57%，其中境内、境外分别新签7455.18、1411.75亿元，分别同增8.62%、22.21%；“一带一路”沿线国家新签101.52亿美元，占境外新签的48%。自共建“一带一路”倡议提出以来，公司累计在“一带一路”沿线国家新签合同1039.72亿美元。截至2023H1，公司持有在执行未完成合同3.81万亿元，约占2022年营收的5.29倍。公司积极配合和服务国家战略，精准对接“一带一路”倡议部署，将以第三届“一带一路”高峰论坛为契机，聚焦“一带一路”重点国别市场，积极推进相关重点项目落地。

　　盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者，坚持海外优先战略，充分受益一带一路，境外业务较快扩张。我们预计公司23-24年EPS分别为1.29和1.45元，给予2023年10倍PE，目标价12.93元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs政策不及预期风险。