半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩

　　索通发展(603612)

　　核心观点

　　公司发布半年报： 23H1 实现营收 81.30 亿元， 同比+2.09%； 实现归母净利润-4.09 亿元， 同比-171.97%。 其中 23Q1/Q2 分别实现营收 42.22/39.08 亿元，Q2 环比-7.44%； 实现归母净利润-2.73/-1.36 亿元， Q2 亏损幅度收窄。

　　预焙阳极产销量： 23H1 公司预焙阳极产能保持满负荷运行， 自产产量 145.59万吨， 同比+10.02%； 销量 142.09 万吨， 同比+12.28%， 其中出口销售 29.48万吨， 同比-11.76%， 国内销售 112.61 万吨， 同比+20.90%。

　　预焙阳极行业底部信号明确： 公司作为国内预焙阳极行业的龙头企业， 出现亏损的情况， 意味着行业普遍都是处在深度亏损的状态， 阳极行业底部信号明确。 另外进入到三季度之后， 国内石油焦价格有所反弹， 预焙阳极价格也止跌企稳， 预计从今年下半年开始， 存货跌价损失的影响会逐步消除， 公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。

　　预焙阳极新建产能稳步推进： 截至目前， 陇西索通 30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目、 山东创新 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。 预计公司 2025 年总产能有望达到 500 万吨。 另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路， 与阿联酋环球铝业 EGA 签署《投资谅解备忘录》 ， 拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。

　　锂电负极产品开始贡献利润： 公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：1） 内蒙古乌兰察布， 原有 1.5 万吨锂电负极产能， 另有新建 4 万吨石墨化项目于今年上半年投产； 2） 甘肃嘉峪关， 首期 5 万吨一步 2.5 万吨石墨化工序于今年上半年建成投产。 今年上半年公司锂电负极产品产量 1.29 万吨，销量 0.94 万吨， 实现营收 1.49 亿元， 毛利率约为 12.5%， 公司新产能仍在爬产的过程当中， 预计毛利率水平仍有较大的提升空间。

　　风险提示： 项目建设进度不达预期， 项目产品产销量不达预期。

　　投资建议： 维持 “买入” 评级。考虑到公司 23H1 计提了较多的资产减值损失， 下调公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 160.99/196.36/280.31(原预测 206.45/260.44/336.62)亿元， 同比增速-17.0%/22.0%/42.8%， 归母净利润分别为1.03/12.02/16.31(原预测 7.77/16.04/19.97)亿元， 同比增速-88.6%/1062.5%/35.8%； 摊薄 EPS 分别为 0.19/2.22/3.02 元， 当前股价对应 PE 为85.6/7.4/5.4X。 我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移” 战略机遇期实现产能的快速扩张； 公司战略延伸发力新型碳材料领域， 有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张， 具有极大的成长空间； 维持“买入” 评级。