内销稳健恢复，运营效率提升
顾家家居(603816)
公司于8月30日发布2023年半年报，H1实现营收88.78亿元，同减1.53%，归母净利润/扣非归母净利润9.24/8.38亿元，同增3.67%/7.27%。看好公司一体两翼双核发展战略的持续推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
内销稳健恢复，床类、定制表现较好。Q2单季度公司实现营业收入49.24亿元，同增10.02%，归母净利润/扣非归母净利润5.23/4.97亿元，同增16.94%/24.69%。公司持续推进“1+N+X”渠道体系的精细化管理，积极打造多品类融合大店，研发设计能力已覆盖多品类。同时，公司加大数字化营销，大力发展线上业务，积极试点整装渠道。上半年沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24亿元，同比增速-8.13%/11.19%/5.22%/10.95%/-39.69%。分地区看，上半年境内收入52.35亿元，同比增长2.65%，公司在数字化建设、大家居推进以及多元渠道方面三管齐下，推动内销稳健复苏。境外业务受到海外宏观环境影响有所承压，营收同比减少5.84%至34.52亿元。
盈利能力提升，现金流改善。H1公司毛利率同比提升2.55pct至31.51%，其中沙发和集成产品毛利率分别同比提升2.54%、4.05%至33.74%、27.59%。公司加强品牌宣传，销售费用率同比提升1.14pct至16.10%。期末货币资金同增127.62%至50.88亿元，主要系整体运营效率提升及短期借款同比增加90.41%至23.92亿元。存货周转天数/应收账款周转天数分别同比优化11/10天至53/25天。经营活动净现金流7.77亿元，去年同期为0.35亿元，现金流显著改善。
看好公司一体化大家居战略推进和全球化产能布局。内销方面，公司围绕一体两翼双核战略，推进一体化整家业务发展。品牌宣传提升消费者认知，多品类研发优势持续提升产品力，打破渠道结构与品类界限提升终端效率，数字化管理推动运营效率提升,未来成品、零售共同发力，三大高潜品类有望推动公司增长。外销方面，价值链一体化运营效率进一步提升，产品结构有所优化，随外需改善公司外销业务有望恢复增长。
估值
当期股本下，预计2023至2025年每股收益分别为2.54/3.02/3.52元，市盈率分别为17/14/12倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动。
