2023年半年报点评：Q2盈利环比改善，资金注入助推产能扩张

　　多氟多(002407)

　　事件说明。 公司于 2023 年 8 月 31 日发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 52.65 亿元，同比-12.65%，实现归母净利润达 2.68 亿元，同比-80.88%。

　　Q2 业绩拆分。 营收和净利： 2023Q2 公司营收 27.93 亿元，同比-17.20%，环比+12.99%； 23Q2 公司归母净利润达 1.59 亿元，同比-76.30%，环比+44.55%。 毛利率： 23Q2 毛利率达 18.75%， 同比-14.38pct，环比+2.88pct；净利率： 23Q2 净利率达 7.29%， 同比-13.44pct，环比+1.88pct。 毛利率同比下降原因： 1） 公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致销量正常增长的情况下营收下滑； 2） 2023 年上半年，新能源行业供需短期失衡，原材料成本波动较大。

　　铝用氟化盐业务稳定增长， 海外板块迅速扩张。 按产品划分， 2023H1 公司铝用氟化盐营收 8.78 亿元，同比增长 12.12%，占营收比重 16.68%，同比增长 4.56pct。 公司无水氟化铝业务额稳步增长，生产技术国际领先，客户群广泛而稳定。 按区域划分， 2023H1 海外营业额达 9.72 亿，同比增长 17.86%，占营收比重 18.47%。作为国内少数能够向全球供给高纯晶体六氟磷酸锂的企业之一，公司海外订单占比超总订单量 25%，且海外业务毛利略高于国内业务，有望成为公司利润增长点。

　　六氟成本优势如昔， 定增融资赋能产能扩张。 技术迭代优化成本控制。 2023上半年，公司新增万吨四代工艺六氟磷酸锂，可将单万吨固定投资降至 2 亿元以内，五代工艺落地后单万吨固投进一步降至 1 亿元。 资金注入深挖产能护城河。 8 月 18 日，多氟多完成定增募集资金，募集资金近 20 亿。定增融资服务于年产 10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目，补充流动资金，提升六氟磷酸锂保供能力，保证市场份额及行业地位。

　　钠离子电池装车试用，新能源布局渐入佳境。 公司具备钠电池完整制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供， 目前已在部分现有客户处装车试用。 公司 2017 年布局海外储能市场， 客户资源良好， 具备完备供应链和丰厚客户资源，具备钠离子电池赛道核心优势。

　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 135.93、 150.29、 183.84亿元，同比增速分别为 10.0%、 10.6%、 22.3%，归母净利润为 9.09、 11.37、14.24 亿元，同比增速为-53.3%、 25.1%、 25.3%， 2023 年 9 月 1 日对应 PE分别为 22、 17、 14 倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。

　　 风险提示： 终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。