Q2阶段承压，下半年改善值得期待
国茂股份(603915)
事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收13.39亿元，同比下滑0.59%，归母净利润1.71亿元，同比下滑4.99%；Q2单季度实现营收7.13亿元，同比下滑3.25%，归母净利润0.91亿元，同比下滑21.35%
减速机下游调求疲软，公司模块化产品与海外市场表现较强韧性
2023年上半年，国际政治经济形式错综复杂，国内经济修复节奏略低于预期，减速机下游客户需求总体较弱，公司收入基本与去年持平，整体韧性较强、一方面，公司继续加大新业务、新市场的开发力度。在港口、物流、医药、电力等外资品牌较为强势的领域逐步实现国产替代，抢占外资品牌的市场份额；巩固东南亚等海外市场的同时，俄罗斯市场不断收获新增及复购订单。另一方面，公司产品结构持续优化。核心产品模块化减速机、工业齿轮箱发货额同比均有所踏加；附加值相对较低的摆线针轮减速机因其面对的中小客户需求进一步下降，报告期内发货额同比下滑幅度较大
Q2盈利能力阶段承压，预计下半年毛利率迎来改善
宏观经济低送背景下，减速器下游需求承压，市场价格竞争较为激烈，Q2单李度毛利率25.87%，同比-0.86pct；23H1公司毛利率26.48%，同比+0.44pct，盈利能力保持稳定，主要系公司产品结构改善、原材料成本下降。23H1期间费用率11.01%，同比0.36pct，基本保持稳定；净利率12.74%，同比-0.56pct，主要原因为公司将呆带存货计提减值损失，上半年资产+信用减值损失合计约3367万元。展望下半年伴随原材科价格降低，宏观经济逐渐恢复，公司毛利率有望得到改善。
通用领域竞争优势持续强化，专用领域放量将持续责献业绩增量
公司持续推进多样化产品布局，在通用减速机保持竞争优势的同时积极开拓专用减速机领坡：1）通用减速机业务持续降本增效，返工率、售后千台维修率等指标进一步下降新品开发稳步推进；2）捷诺传动顺利搬至新工厂，车间配备世界一流加工及检测设备齿轮加工精度可达DIN5级及以上水准，下游机器人、锂电、港机、光伏等领域进展顺利；3）工程机械传动业务具备较强发展人形，传统塔机领域市场份额提升，海工领域新品明显放量、已获千万级增量订单；4工业齿轮交期改善，部分中小机型标准交期缩短至20天左右，产品质量受到中联重科、罗斯等知名客户认可；5）精密传动业务顺利完求新车间规整工作，新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，未来放量可期
投资建议
预计公司2023-25年实现营收31.86亿元/45.31亿元，归母净利润4.73亿元/6.11亿元门.33亿元，当前股价对应市盈率为24.6X/19.1X/15.9X，维持“买入”评级
风险提示
宏观经济波动风险新品放量不及预期、行业党争加剧、原材科价格波动等
