二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利

　　金种子酒(600199)

　　核心观点

　　上半年收入增长28%，单二季度业绩实现扭亏。公司公告2023年中报，2023H1实现营业总收入7.68亿元，同比+27.6%；实现归母净利润-0.38亿元，实现扣非归母净利润-0.43亿元。其中，2023Q2实现营业总收入3.35亿元，同比+30.5%；实现归母净利润0.03亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.001亿元，同比扭亏。

　　二季度利润成功扭亏为盈，百元以上产品营收占比提升。单二季度酒类实现营收2.15亿元，同比+50%，受益于公司内部治理改善，相继推出头号种子、馥合香等新品。此外，酒类表观收入和回款数据存在较大差异，主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致（Q2销售费用率同比-20%）。从产品结构看，单Q2高端酒/中档酒/低档酒实现营收0.08/0.64/1.43亿元，百元以上产品营收占比提升至33.6%，带动整体毛利率同比+2.4%，后续随着馥合香的加速推广，产品结构有望进一步提升。从费用端看，单Q2销售费用率/管理费用率同比-20pcts/+1.2pcts，主要系：1）公司内部治理显著改善，费投精细化程度提升；2）部分渠道费用直接抵扣收入；3）人员遣返费用阶段性抬升管理费用率。全年看，持续看好内部治理改善、规模效应下的费用优化。从利润看端，单Q2成功实现扭亏为盈，主要系毛利率提升和费用率优化共振。

　　公司新品招商进度顺利，报表增长质量较高。Q2末公司合同负债余额0.91亿元，环比-0.79亿元，同比+9.3%，主要系“啤白融合”战略下，部分啤酒经销商开始经销公司新品。从经销商数量看，报告期内，公司省内/省外经销商同比+40/+71家，新进经销商打款意愿加强，“啤白融合”发展战略得到验证。从区域上看，单Q2白酒省内/省外实现营收1.74/0.41亿元，同比+39%/126%，省外高增系低基数效应。从收现比看，单Q2公司收现4.19亿元，同比+52%，和收入增速相适配，增长质量相对较高。

　　全面进入渠道动销验证期，积极看好华润赋能下，次高端战略行稳致远。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。

　　风险提示：竞争加剧；改革不及预期；馥合香推广不及预期。

　　投资建议：维持此前修盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营收18.7/26.1/34.4亿元，同比增长57.5%/39.5%/32.0%；实现归母净利润0.19/2.00/4.39亿元，同比扭亏/973.7%/119.3%，对应PE896/83.5/38X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。