上半年收入同比增长8.80%，持续布局LED全产业链

　　兆驰股份(002429)

　　核心观点

　　上半年收入同比增长 8.80%， 归母净利润同比增长 39.45%。 公司发布中报，1H23 营业收入 77.36 亿元(YoY 8.80%)， 归母净利润 7.34 亿元(YoY 39.45%)，扣非归母净利润6.28亿元(YoY 41.99%)；其中2Q23营业收入40.41亿元(YoY19.66%， QoQ 9.37%)， 归母净利润 3.51 亿元(YoY 94.16%， QoQ -8.28%)，扣非归母净利润 2.93 亿元(YoY 90.63%， QoQ -12.44%)。 公司 1H23 毛利率17.90%(YoY 2.16pct)， 2Q23 毛利率 17.50%(YoY 0.01pct， QoQ -0.83pct)。

　　上半年电视 ODM 出货同比增长 35.7%， 智慧显示业务增长强劲。 公司 1H23电视 ODM 出货量 532 万台， 较去年同期增长 35.7%。 公司一方面持续开拓北美市场新客户， 另一方面绑定核心客户， 助力客户抢占北美区域的市场份额。同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格， 以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。

　　持续深化 LED 业务板块垂直整合， LED 产业链经营环比改善。 LED 芯片方面，1H23 兆驰半导体实现营业收入 8.72 亿元， 净利润 1.07 亿元； LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标， 于 6 月底已经实现月产量 100 万片(4 寸片)；扩产项目满产后， 产品良率稳定、 性能较高， 产能开始投向中高毛利率产品及市场中。 LED 封装方面， 1H23 兆驰光元实现营业收入 12.22 亿元， 净利润0.51 亿元； 公司高毛利的大功率照明已量产， 全光谱健康照明产品批量出货；以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系； MiniLED 背光产品布局完整， 量产稳定， 并推出更具性价比的 MPOB 技术方案， 将随着 Mini LED 终端产品占比扩大迎来新的机会。

　　COB 技术加速渗透， 兆驰晶显目标成为全球 Mini LED 龙头企业。 1H23 公司拥有 600 条 COB 封装生产线， 已实现 P 0.65-P 1.87 点间距全覆盖； 下半年随着后续扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产， 公司产能将大幅提升。同时， 公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视， 推动 Mini LED 显示走进C 端家庭场景。 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要的业绩增长点。

　　投资建议： 我们看好 1)公司电视 ODM 业务多年来保持行业第一梯队带来稳定的收入及智慧家庭组网业务向 AI+IoT 转型带来的新的利润增长点； 2)公司LED 产业链全工序布局， Mini/Micro LED 产业链垂直一体化抢占先机， LED产能逐步释放带来的业绩增长。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别同比增长 44.6%/22.0%/25.3%至 16.57/20.22/25.33 亿元， 对应 PE 分别为14.2/11.6/9.3 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 需求不及预期， 市场竞争加剧， 原材料价格波动， 汇率波动风险