业绩短期承压，智能驾驶等发展前景看好
经纬恒润(688326)
公司发布2023半年度报告，H1共实现营业收入17.0亿元，同比增长1.6%，归母净亏损0.9亿元，同比减少188.9%；其中Q2实现营业收入9.6亿元（-0.3%），归母净亏损0.02亿元（-101.2%）。公司实施“三位一体”业务战略布局，产品矩阵丰富；持续加大产品研发投入，在汽车电子、智能化等业务领域竞争优势明显，预计未来业绩有望改善，发展前景看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩短期承压，研发投入扩大。23H1公司实现营收17.0亿元，同比增长1.6%，其中电子产品业务营收12.7亿元，同比下降2.3%；研发服务及解决方案业务营收4.2亿元，同比增长13.1%。23H1毛利率27.6%，同比减少1.7pct，预计主要系上半年下游市场竞争激烈及汇率波动导致芯片等原材料价格上涨所致。销售费用同比增长6.9%；管理费用同比增长13.3%，主要系公司房屋租赁及折旧费用增加所致；财务费用同比减少64.9%，主要系公司利息收入变动的影响所致；研发费用同比增长52.5%，主要系研发投入和研发人员大幅增加所致；四项费用率同比增长8.1pct。营收小幅增长、毛利率下降，费用率上升，2023H1公司实现归母净亏损0.9亿元（-188.9%），扣非归母净亏损1.1亿元（-415.5%）。其中23Q2实现营收9.6亿元（-0.3%），扣非归母净亏损0.2亿元（-117.1%），毛利率同比下降4.8pct。公司上半年收入占比较低，产品布局完善，随着研发投入逐渐显效，预计全年业绩有望改善。
三位一体业务布局，研发投入推动技术进步。公司各项业务具有较强底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级智能驾驶整体解决方案协同布局。公司域控产品布局全面，新产品开发、量产陆续完成，有望持续贡献收入。同时公司持续加大研发投入，23H1研发费用同比增长52.5%，研发人员和技术人员共4,123名，同比增长37.0%，为公司技术持续进步提供坚实保障。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，推动各业务持续发展。
客户拓展顺利，订单持续获取。公司汽车电子业务产品矩阵丰富，客户拓展取得新突破，产品陆续获得定点和量产。ADAS产品突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产；座舱产品方面公司持续与吉利、长城等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付；多个国内主流新能源汽车的区域控制器项目开发进展顺利，预计最早将在2023年内实现交付；低成本蓝牙+NFC产品方案已获得定点；与Stellantis合作的VCU2获得多个新车型定点。随着多项产品后续量产交付，公司业绩有望改善。
估值
考虑到下游市场竞争激烈，我们下调公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）整车行业竞争加剧；2）零部件端降价风险；3）研发进度不及预期。
