电池片盈利显著提升，N型技术优势领先行业

　　钧达股份(002865)

　　公司发布2023年半年报，盈利同比增长250%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2023年上半年盈利同比增长250%：公司发布2023年半年报，实现营业收入94.21亿元，同比增长112.83%；实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元，同比增长250.23%，扣非盈利9.33亿元，同比增长1470.75%。

　　电池片出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司实现电池片出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%；据InfoLink统计，2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货排名行业第一。随着公司N型电池出货占比提升，公司盈利能力显著提升。上半年公司子公司捷泰新能源实现净利润10.23亿元，我们测算上半年公司电池片单瓦净利为0.09元/W，相比2022年盈利水平显著提升。

　　TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon2.0产品升级迭代。产品提效方面，公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上；非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先；技术预研方面，公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达26.21%。

　　N型电池产能快速扩张：公司加快N型新增产能建设速度，2023年上半年公司滁州二期年产10GW项目、淮安一期年产13GW项目成功投产，淮安二期年产13GW项目提前开工建设。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至11.01/14.80/16.80元（原预测2023-2025年每股收益为8.62/10.92/12.39元），对应市盈率9.1/6.8/6.0倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。