加速城市矿山布局，白银龙头持续成长

　　盛达资源(000603)

　　主要观点：

　　事件：盛达资源发布2023年半年报。公司23H1收入8.17亿元，同比+35.04%，归母净利润6115万元，同比-40.97%。其中单Q2收入5.36亿元，同比+43.5%，环比+91.0%，归母净利润4489万元，同比-34.4%，环比+176.1%。

　　锌价下降收入承压，有色金属贸易业务增长。公司矿山资源集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，Q1基本以销售上年库存为主，23H1公司采选业务收入4.36亿元，同比-18.5%。分产品：公司23H1铅精粉收入2.61亿元，同比-16.1%；锌精粉收入1.71亿元，同比-20.3%，受锌价下行影响，据上期所数据，23H1锌金属期货均价为2.16万元/吨，同比-16.4%；有色金属贸易收入3.04亿元，同比+519.1%，23H1公司有色金属贸易业务增加；再生新能源金属收入7610万元，同比+276.6%。

　　矿产资源优势显著，内生外延驱动成长。公司拥有六大优质原生矿山资源，白银储量近万吨，年采选能力近200万吨。待产矿山中，二级控股子公司东晟矿业已获得25万吨/年的采矿许可，正在开展矿山建设前的准备工作；德运矿业正在办理探转采的相关手续。城市矿山业务方面，“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法处置装置已基本建成，形成20万吨/年危废处置能力。

　　投资建议

　　23H2有色金属价格迎来修复性反弹趋势，公司提高高品位金属矿段的开采力度，东晟矿业和德运矿业产能释放后贡献成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.8/4.7/5.3亿元（前值为2023-2024年5.4/6.8亿元，谨慎考虑锌价下行风险后下调），对应PE分别为26.5/21.5/19.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铅锌和银价格大幅波动；银价大幅波动；新增项目进展不及预期等。