业绩短期承压，双基地布局助力中长期成长

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升发布 2023 年半年报： 2023 年 1~6 月公司实现营业收入为 123.59亿元， YoY-25.25%， 实现归母净利润为 17.10 亿元， YoY-62.09%。

　　从收入端看， 产品跌价导致营收下滑。 2023 年上半年， 受市场需求、原料成本下降等因素影响， 公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、 DMF、醋酸等价格同比降低，导致整体营收水平下降。 2023 年上半年， 公司化学肥料收入同比下滑 6.16%至 26.05 亿元，新能源新材料相关产品收入同比下滑 11.67%至 70.10 亿元。

　　从利润端看， 毛利率大幅下滑，盈利承压。 受到主要产品价格同比下降幅度较大影响， 公司虽强化市场运营、加强生产管控和系统优化，抵消了部分减利因素，但盈利仍出现较大比例下滑。 2023 年上半年公司综合毛利率同比大幅下滑 14.79 个百分点至 20.86%。

　　公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。

　　荆州一期项目投产在望，“双基地” 布局助力公司中长期成长。 目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地， 全力推进荆州基地一期项目建设， 新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。 目前，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。

　　公司盈利预测及投资评级： 公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。 基于公司 2023 年半年报，我们相应调整公司 2023~2025 年盈利预测。我们预测公司 2023~2025 年净利润分别为 43.28、 58.03 和 70.80 亿元，对应 EPS 分别为 2.04、 2.73 和 3.33 元，当前股价对应 P/E 值分别为 17、 12和 10 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。