2023年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善

　　佛山照明(000541)

　　上半年经营稳健， 扣非盈利有所改善。 公司 2023 年上半年实现营收 45.7 亿/+3.0%， 归母净利润 1.7 亿/+3.3%， 扣非归母净利润 1.8 亿/+11.2%。 其中Q2 收入 23.7 亿/-0.5%， 归母净利润 1.0 亿/+1.5%， 扣非归母净利润 1.2 亿/+14.8%。 公司上半年收入表现稳健， 扣除远期外汇等带来的非经常性损益后， 公司盈利能力实现小幅提升。

　　通用照明主业稳健增长， 新兴照明应用持续发力。 公司 H1 通用照明收入增长 4.6%至 17.9 亿， 考虑到公司及子公司国星光电的外销收入均有 2%以上的下滑， 预计通用照明的外销依然有所承压， 而内销已实现较好的恢复性增长。公司在新兴照明领域持续发力， 在海洋照明的技术及产品储备完善之后， 在渠道端大力开拓， 在国内沿海及东南亚市场搭建了 27 个销售网点和 6 个体验区（ 馆） ， 布局了 40 多个水产养殖示范基地； 智慧路灯、 智能照明也持续加大产品和服务力度， 扩展市场增量。

　　车灯业务盈利提升， 新项目持续扩充。 H1 公司车灯业务收入增长 2.3%至 8.1亿， 其中南宁燎旺收入增长 2.8%至 7.2 亿。 燎旺的盈利能力实现恢复， H1净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。 在公司的全力配合下， 车灯业务的项目订单持续落地， H1 成功承接 20 个车灯项目。 后续随着公司车灯项目订单的持续推进， 预计车灯业务收入有望迎来加速增长。

　　国星光电业务有所拖累。 国星光电 2023H1 实现营收 17.6 亿/+0.5%， 归母净利润 0.5 亿/-37.5%， 扣非归母净利润 0.3 亿/-27.7%。 国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累， 若减去国星光电对公司利润的影响， 公司 H1 通用照明+车灯归母净利润共 1.6 亿， 同比增长 9.5%； 其中 Q2 增长 10.3%。

　　照明主业毛利率大幅改善，销售费用等投入加大。公司Q2毛利率同比+0.2pct至 19.1%， 预计主要由通用照明产品毛利率恢复贡献。 H1 公司通用照明毛利率同比+3.3pct 至 23.3%， LED 封装及组件产品毛利率+1.5pct 至 19.0%， 车灯业务毛利率+0.1pct 至 17.1%， 贸易及其他毛利率-6.2pct 至 5.6%。 公司在新兴领域的费用投入加大， Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct。 Q2 公司归母净利率+0.1pct 至 4.3%， 扣非归母净利率+0.6pct 至 5.1%。

　　风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 车灯客户开拓不及预期。

　　投资建议： 调整盈利预测， 维持“ 买入” 评级。考虑到国星光电对公司盈利的影响， 调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.0/4.4/5.1 亿 （ 前值为 3.2/4.4/5.1 亿），增速为 31%/47%/15%，对应 PE=25/17/15x， 维持“ 买入” 评级。