2023年中报点评：短期业绩承压，培养基高增长逻辑不改

　　奥浦迈(688293)

　　事件：2023年8月29日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收1.21亿元（-17.36%，括号内为同比，下同），归母净利润3789万元（-29.00%），扣非归母净利润2962万元（-38.76%）。2023Q2公司营收5333万元（-27.98%），归母净利润1369万元（-51.24%），扣非归母净利润857万元。

　　业绩短期承压，培养基业务保持高增长：公司收入端出现下滑主要系①生物医药行业投融资低迷，需求下行，尤其CDMO业务，2023H1营收4377万元，同比下滑约23.8%；②2022H1存在新冠相关IVD客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入造成的高基数。利润端出现下滑主要系①收入下滑，固定成本变化不大，同时竞争趋于激烈，导致2023H1毛利率同比下滑5.3pct；②公司处于业务开拓阶段，销售/管理/研发费用分别同比增长27%/12%/51%。但公司培养基业务仍处于良性增长阶段，2023H1营收7748万元（-13.19%），若剔除2022H1新冠与海外大客户影响，同比增长超过30%。

　　下游管线持续丰富，业务开拓与技术创新布局未来：①公司培养基业务竞争力强，截至2023H1共有142（+28%）个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基产品，其中临床前阶段84个，临床I期30个、临床II期7个，临床III期19个，商业化生产阶段2个。下游客户管线的锁定保障了公司培养基的后续放量增长。②公司在CHO、293细胞培养基持续迭代出新的基础上，将要进军疫苗培养基市场。全球与中国用于疫苗的细胞培养基市场规模分别为79/11亿元，且动物疫苗培养基国产化进程更早，对国产培养基认可度高，需求旺盛，有望为公司带来新增量。③公司自2022年11月成立“奥华院”进行基因治疗用腺病毒新生产系统开发、类器官模型开发等创新技术研发后，又成立“创新中心”，在转染试剂、琼脂糖、冻存液等领域已有多款突破进口垄断的产品问世，布局未来发展。

　　盈利预测与投资评级：考虑到生物医药投融资低迷，行业需求下行，我们将公司2023-2025年营收由4.30/6.02/8.19亿元调整为3.24/4.37/5.46亿元，归母净利润由1.54/2.17/2.99亿元调整为0.82/1.10/1.42亿元，当前股价对应PE分别为62/46/36×。考虑到公司为国产培养基龙头，随下游生物药产业发展拥有较大成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游项目推进不及预期；行业需求下行；市场竞争加剧等。