半年报业绩高增，加速推进优质资源整合
山东黄金(600547)
事件：山东黄金发布2023年半年报公司23H1收入274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润8.8亿元，同比+58.26%。其中单Q2收入143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.4%，归母净利润4.41亿元，同比+83%，环比+0.5%。
受益于金价上行，半年报业绩高增。公司23H1完成矿产金产量19.57万吨（上年同期为21.15万吨），占全国矿产金的13.98%。23H1黄金价格上行，国际现货金价较2022年收盘上涨5.3%，上海黄金交易所AU(T+D)合约较上年度收盘价上涨约9.5%。
持续推进降本增效，利润率同比提升。公司23H1实现毛利率13.99%，同比+0.79pct，实现净利率3.68%，同比+1.65pcts，单Q2实现毛利率13.52%，同比+0.31pct，净利率3.52%，同比+2pcts。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.85%/0.6%/2.55%，同比分别-0.12/-1.43/+0.02/+0.88pct，销售及管理费用率明显下降，凸显公司深入推进降本增效的成果。
加速优质资源整合，内生+外延驱动增长。公司持续探矿增储，23H1焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。新增产能方面，三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度的54%；加纳矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进；公司5月成功竞得甘肃大桥采矿权；7-8月完成对银泰黄金的控制权收购，后续增加部分矿产金产量。根据公司5月公告，山东省自然资源厅初步认定西岭探矿权范围内新增金金属量约200吨，累计金金属量约580吨，后续西岭项目有望注入山东黄金。
投资建议
公司是国内黄金行业头部企业，黄金产量保持行业领先地位，在黄金行业内加速资源整合，目前收购项目进展顺利，后续有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.2/26.6/32.1亿元（前值为2023-2024年归母净利润17.6/25.8亿元，基于公司新增产能有序释放上调盈利预期），对应PE分别为52/43/36倍，维持“买入”评级。
风险提示
项目进展不及预期；黄金价格大幅波动；宏观经济风险等。
