兰生股份深度报告：聚焦会展行业 内生外延双轮驱动

　　兰生股份(600826)

　　重组完成聚焦会展主业，国资背景资源禀赋突出。2020年10月兰生股份完成资产重组，置入会展集团聚焦会展主业。公司的控股股东为上海兰生集团，直接持股41.14%，间接控股股东为东浩兰生集团，直接+间接控制了兰生股份62.78%的股权，实际控制人是上海市国资委，股东资源助力企业展会资源的获取和业务协同。

　　会展业务全产业链布局，核心会展品牌市场竞争力强。兰生股份业务覆盖会展组织、展馆运营、赛事活动和会展配套服务四大板块，拥有展、馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链资源，公司年主承办近30场展会，共计近100万平方米展会规模，其中包括旗下有4个经UFI认证的国际展会，有3家子公司是UFI会员。公司拥有上海第三大展馆世博展览馆的经营权，承办“白金标”赛事上海马拉松及相关系列品牌赛事，具有较高的业界影响力和知名度。

　　疫后强力复苏，培育自主展会品牌实现内生增长。2023年3月起，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，公司以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，不断夯实现有展会品牌的市场竞争力，对成熟品牌实现异地复制。公司以人工智能和智能制造、体育赛事、医药健康为主要方向培育自主展会品牌，同时关注外部优质展会品牌的并购机会，实现内生发展和外延并购双轮驱动，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力。公司在手货币资金+金融资产超40亿元，为外延并购提供充足资金保障。

　　投资建议：预计2023-2025年公司整体营业收入分别达到16.29亿元/19.25亿元/21.92亿元，实现归母净利润3亿元、3.03亿元和3.54亿元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023年由于文泰厂收到动迁款和子公司处置房产产生非流动资产处置损益5617万元，华铎基金投资分配获得投资收益3236万元，带来高业绩基数。预计2022-2024年EPS分别为0.57元/股、0.57元/股和0.67元/股，2022-2024年PE分别为20X、20X和17X。看好公司会展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。

　　风险提示：兰生股份存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下会展赛事业务受限风险；存在市场竞争加剧，品牌展会影响力下滑的风险；存在外延并购低于预期的风险；存在自主会展IP培育周期过长的风险等。