TOPCon产能落地与技术持续领先，盈利有望持续高增

　　钧达股份(002865)

　　事件： 公司近日发布 2023 年中报， 实现营业收入 94.21 亿元，同比增 113.83%；归母净利润 9.56 亿元，同比增 250.23%，实现扣非归母 9.33 亿元，同比增 1470.75%； 2023 年二季度，公司实现营业收入 54.54 亿元，同比增 128.17%，环比增 37.47%，实现归母净利润 6.02亿元，同比增 139.48%， 环比增 69.93%， 实现扣非归母 5.89 亿元，同比增 1457.89%，环比增 71.11%。

　　TOPCon 产能释放带动出货持续高增，有望充分享受 TOPCon 高盈利。 1）出货方面， 2023 上半年，公司电池片出货 11.4GW，其中 PERC4.84GW， TOPCon 6.56GW， 公司 N 型 TOPCon 电池片出货排名全行业第一，公司 TOPCon 产能释放带动出货持续高增， 公司产能爬坡节奏持续领先行业； 2）产能方面，预计 2023 年年底公司 P、 N 型产能将达到9.5、 44GW。公司有望通过技术、产能落地优势，充分享受 TOPCon 高盈利。

　　公司技术持续领先， 人才与技术优势是公司强有力的护城河。 1）公司通过 LPCVD 改进+SE 工序导入，将 TOPCon 量产效率提升至 25.5%以上，同时，公司添加优化技术后的 TOPCon 电池实验室测试效率达 26.21%；领先的 TOPCon 技术以及技术迭代能力将成为公司盈利的强力保障； 2）公司积极开展双面 poly、 BC、钙钛矿叠层等技术的研发，技术储备丰富，持续的技术迭代能力是公司强有力的护城河； 3）公司通过股权激励稳定人才，目标一致共同成长。

　　石英器件、网板等核心材料结构性紧缺限制产能扩张， TOPCon 高溢价有望持续。 1） TOPCon 产能瓶颈高于预期，石英器件、网板等核心材料结构性紧缺，行业整体产能落地速度晚于预期， N 型产能紧缺程度持续性或超预期； 2）新企业的新 TOPCon 电池片产能在投放后，会通过收益共享快速推广产品，因此 2023 年上半年 N、 P 型价差呈现缩窄趋势，随着终端对 TOPCon、 Perc 产品收益率验证， TOPCon 发电优势有望得到持续验证， 溢价有望维持在较高水平。

　　投资建议： 我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 222.68 亿元、282.52 亿元、313.05 亿元；归母净利润分别为 25.89 亿元、33.21亿元、 39.17 亿元，对应 EPS 分别为 11.38 元、 14.60 元、 17.23 元，维持“买入”评级。