煤铝价跌+限产盈利承压，铝箔业务稳步推进

　　神火股份(000933)

　　公司发布2023年半年报

　　23H1公司营收191.09亿元，同比-11.72%，归母净利润27.39亿元，同比-39.61%。23Q2营收95.95亿元，同比/环比-11.9%/+0.8%，归母净利润11.93亿元，同比/环比-53.9%/-22.8%。

　　电解铝：云南限产及铝价下行，量价齐跌业绩承压

　　23H1公司电解铝实现营收121.46亿元，同比-17.11%，电解铝产量72.68万吨（新疆41.04万吨，云南31.64万吨），同比-6%，电解铝销量73.23万吨（新疆41.71万吨，云南31.52万吨），同比-4.8%。云南限电减产导致产销量下滑约14%，此外价格方面，23H1公司电解铝平均售价16586元/吨，同比-11.95%。限电减产+电解铝价格下行，公司电解铝板块盈利承压，23H1毛利率同比-8.5pct至23.04%。

　　煤炭：产销增长，煤价下跌盈利收窄

　　23H1公司煤炭实现营收44.26亿元，同比-11.04%，上半年随新增产能释放，公司煤炭产销量稳步提升，产/销量分别379.9/387.8万吨，同比+20.6%/24.6%。受煤价回落影响，23H1公司煤炭销售均价1141.44元/吨，同比-28.41%，毛利率同比-7.54pct至49.84%。

　　铝箔：二期电池铝箔将带料调试，新产能稳步推进

　　23H1公司铝箔实现营收10.84亿元，同比-14.31%，铝箔产量4.2万吨（商丘2.77万吨，上海1.43万吨），同比+7.1%，销量3.85万吨（商丘2.55万吨，上海1.3万吨），同比-1.8%。公司当前拥有8万吨铝箔产能，其中神隆宝鼎二期6万吨将于23年底调试投产，此外云南11万吨水电铝箔项目稳步推进，未来公司铝箔产能将达25万吨。

　　收购云南神火14.85%股权，权益产能提升

　　根据公告，公司将用自有资金以协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火14.85%股权，届时公司将持有云南神火58.25%的股权，进一步提升权益产能，巩固电解铝低成本优势。

　　投资建议

　　基于23H1煤铝价格回调，以及电解铝限产等，上半年公司业绩承压，下调全年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别57.69/67.59/72.88亿元（前值77.5/83.5/85.2亿元），同比-23.8%/+17.2%/+7.8%，对应PE为6.64X/5.67X/5.25X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电解铝限产风险、煤炭、铝价大幅下跌风险、产能投放不及预期等。