汽车被动安全实力新秀，零部件国产替代优选标的

　　松原股份(300893)

　　投资要点

　　一、汽车被动安全赛道竞争格局清晰集中，公司深耕二十余年，国产替代正在进行时公司是国内领先的汽车被动安全一级供应商之一，自2001年成立以来专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品、特殊座椅安全装置等业务。被动安全零部件作为汽车核心零部件，产业壁垒较高，奥托立夫、采埃孚、均胜电子合计全球市场占比约80%。当前，在产业核心技术快速演进、保证本土供应链安全的背景下，外资主导局面正在逐渐被打破，松原股份有望凭借质量、成本和整体配套优势，沿着“自主低端-自主高端-合资品牌-外资品牌”路径实现客户结构优化，提升市场占有率。

　　二、安全带盈利基本盘稳固，气囊+方向盘注入成长新动能

　　安全带总成业务是公司核心主营业务，受益于原材料自制率高，毛利率保持在30%左右的较高水平，成本优势明显；2022年是公司批量生产汽车安全气囊、方向盘的首个完整年度，当年实现营收1.47亿元，占公司营收比重为14.8%。目前已为上汽通用五菱、奇瑞、吉利、合众部分车型配套供货，未来随着业务拓展及规模效应的体现，气囊+方向盘业务有望成为公司新的业绩增长支撑。

　　三、智能化+法规测评体系推动被动安全零部件单车价值量提升

　　汽车智能化进程快速推进，更加严格的汽车安全法规和测评体系推动被动安全零部件产品形态升级、单车配置数量增加。2022年中国单车安全价值量约220美元，对比北美（约400美元）及全球平均水平（约255美元），具备显著增长潜力。

　　四、盈利预测及投资建议

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.86/2.44/3.50亿元，EPS为0.82/1.08/1.55元/股，当前股价对应PE为27/21/14倍。首次覆盖，给予松原股份“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期、原材料价格波动风险