1H23业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力

　　扬杰科技(300373)

　　核心观点

　　公司 2Q23 营收保持稳定， 海外业务下滑导致毛利率短期承压。 1H23 公司实现营收 26.25 亿元(YoY-11.07%)， 归母净利润 4.11 亿元(YoY-30.05%)， 扣非归母净利润 4.1 亿元(YoY-28.51%)， 毛利率 30.11%(YoY-6.46pct)。 2Q23单季度营收 13.14 亿元(YoY-14.3%， QoQ+0.3%)， 归母净利润 2.29 亿元(YoY-26.3%， QoQ+25.9%)， 扣非归母净利润 2.30 亿(YoY-23.3%， QoQ+27.2%)，毛利率 29.52% (YoY-6.90pct， QoQ-1.19pct)， 由于海外业务下滑， 而海外毛利率较高叠加低于平均毛利率的新能源产品比例提升， 毛利率短期承压。

　　1H23 公司车规产品、 光伏二极管同比增超 20%， 晶圆线结构不断优化。 1H23公司在新能源汽车、 光伏、 工控以及网通等行业已完成头部大客户全覆盖，车规产品、 光伏二极管业绩保持快速增长， PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域， 产品占比大幅提升。 在此基础上， 公司晶圆产线结构不断优化： FRED 整流芯片 200V-1200V 已全系列量产， 1700V 续流芯片即将量产； TSBD 芯片产线覆盖 6 英寸和 8 英寸平台； ESD 类产品快速推进。

　　IGBT 产品同比增超 50%， 碳化硅 MOSFET 已累计出货 1kk。 公司 H3 业务产品目前以 Fabless 为主， 产品类型不断拓宽： 8 英寸平台的 Trench1200VIGBT芯片完成了 10A-200A 全系列开发， 相应的 IGBT 模块也同步投放市场， 新能源市场份额快速提升； 用于 PTC 的 1200V 系列单管通过车规认证并大批量交付客户， 光伏模块持续开发。SiC二极管累计出货量超10kk， SiC MOSFET 1200V17-240mohm、 650V 20-120mohm 已推向市场， 累计出货量超 1kk， 未来随自有 6 英寸碳化硅晶圆产线建设有望成为公司重要增长曲线。

　　国内外“双循环” 布局， 随需求恢复有望体现竞争优势。 在欧美市场， 公司主推“MCC” 品牌， 对标安森美等国际第一梯队公司， 利润率高于国内市场，销售和技术服务中心已覆盖美国、 韩国、 日本、 印度、 新加坡等地； 1H23 由于海外市场处于去库存阶段， 订单同比下滑 30%以上， 短期承压。 目前海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场且进入海外市场须有成熟品牌与渠道， 相比国内白热化竞争， 公司海外业务沉淀多年， 未来有望随需求复苏快速成长。

　　投资建议： 我们看好公司国内外双循环的业务模式， 预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 9.0/11.9/14.8 亿元(YoY-16% /33%/24%)， 对应 23-25 年 PE分别为 22/16/13 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 海外需求不及预期， 消费需求不及预期等。