开拓下游拓展广度，优质客户助力耕耘产业深度
世运电路(603920)
公司是一家全球化的PCB厂商，产品技术能力完善。公司正聚焦行业风口，在汽车板业务日趋成熟下进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道。首次覆盖，给予增持评级。
支撑评级的要点
全球化PCB公司，技术及产品图谱完备，客户群体稳健。世运电路始建于1985年，在国际市场中具有较强竞争力，特别是在汽车电子领域有显著的先发优势。根据N.T.Information发布的2021年全球汽车用PCB供应商排行榜，公司排名15名。公司近年财务表现保持稳健，同时公司积极拓展国内外市场，客户逐渐多元、客户集中度不高且合作关系稳定。
PCB市场短期承压，长期存结构性增量机会。PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。根据Prsimark数据，全球PCB市场在2022年遇冷，总产值为817亿美元，同比增长0.99%，同时Prismark预计2023年全球PCB市场产值将会收缩9.3%，为741.39亿美元。但从下游需求来看，受益于新能源车保持较高景气度，及AI浪潮驱动，汽车、服务器/数据存储领域PCB应用仍将保持较高增速。
与大客户深度合作，积极募投提升公司产能。公司与特斯拉合作紧密，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。同时伴随大客户拓展产业深度，公司亦有望深度参与储能及人型机器人产业。产能方面，公司可转换债项目（一期）已于2022年4月达到预定可使用状态。主要应用在汽车、5G移动终端等领域，设计产能为100万平方米/年；二期为公司拟向特定对象发行股票募集资金建设的项目，项目达产后将新增双面板、多层板、HDI板产能150万平方米/年。产能的释放有望助公司体量再创新高。
估值
根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入50.08/59.10/69.73亿元，归母净利润分别为5.07/6.02/7.27亿元，对应PE分别为17.94/15.09/12.51倍，首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
新能源车销量不及预期的风险、PCB产品原材料波动的风险、PCB行业竞争格局恶化的风险。
