项目亏损影响业绩，后续产能释放或推动改善

　　海晨股份(300873)2023 年 H1，公司实现营业收入 8.94 亿元，同比+4.61，归母净利 1.74 亿元，同比-25.70%，扣非归母净利 1.27 亿元，同比-19.18%。 财务费用同比-70.04%，系美元升值导致汇兑收益增加。 二季度实现营收 4.46 亿元，环比-0.45%，归母净利 1.15 亿元，环比+94.92%。分业务看，仓储服务营收 4.5 亿元，同比+19.46%，毛利率 20.88%， 同比下滑 15.37pct； 货运代理业务营收 4.03 亿元，同比-9.57%， 毛利率 22.03%，同比下滑 2.31pct。

　　支撑评级的要点

　　深圳新项目亏损、其他新建或改造项目产能释放延迟影响公司毛利率，归母净利二季度环比降幅收窄。 2023 年 H1，公司实现毛利率 22.36%，同比下滑6.98pct，归母净利同比下降 25.70%，较一季度降幅收窄 9.11%。主要影响源于深圳项目处于营运初期，业务量尚在爬坡、相关设备未完全投入，今年收入保持增长，净利润连续两季度为负，上半年亏损 3171.82 万元。扣除该项目影响，公司上半年实现营收 7.77 亿元，同比-9.15%，归母净利 2.06 亿元，同比-12.17%。公司积极采取应对措施， 各类自动化装备陆续部署完成、工作人员熟练度提升， 使得该项目二季度经营效率提升、亏损缩窄，预计三季度亏损将进一步缩窄，至四季度能实现盈亏平衡。

　　服务行业： 3C 电子承压，新能源汽车高速增长，积极拓展新材料、光伏等新行业客户。 3C 电子行业景气度下降，负向影响公司收入： 2023 年上半年我国出口笔记本电脑 6719万台，同比下降 23.9%；出口手机 3.51亿台，同比下降 13.5%；出口集成电路 1276亿个，同比下降 10%。国际市场上以 3C产品产销为主的企业产销量普遍下降，生产性物流需求随着减少。公司主要合作伙伴联想二季度出货量居行业第一，但仍同比下跌 18.4%。 新能源汽车行业景气度持续攀升，上半年产销同比增长42.4%/44.1%，占全部汽车销量比例较 2022 年提升 2.7pct，公司新能源业务收入保持超过 100%的增长， 主要合作伙伴理想汽车交付量达 13.9 万辆，同比增长130.3%。新能源汽车行业的高速增长以及核心战略客户产销增长带动产前产后供应链物流需求高增，海晨未来业绩具备提升潜力。

　　项目陆续投产赋予公司长期增长动能，“数智物链”降本增效。 2023H1 公司营业成本同比+14.94%，存在优化空间。深圳市东阁仓成品自动化存储与分拣系统已于 2023 年 6 月投入使用；深圳市楼村仓原材料自动化驳接系统计划 2023 年 9月投入使用；合肥市新站区仓储基地计划 2023 年 10 月投入使用；合肥智慧物流基地一期项目计划 2024 年 4 月投入使用。随着以上项目陆续投入使用，公司“机器换人”效能将释放。同时，“数智物链”将作为公司供应链物流价值核心， 营收端提升客户付费意愿。未来，公司供应链物流有望受益于营收、成本两端优化长期增长。

　　估值

　　 我们维持此前公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.69/4.41/4.90亿元， 同比+2.9%/+19.6%/+11.1%， EPS 为 1.60/1.91/2.12 元/股，对应 PE 分别11.8/9.9/8.9 倍，维持公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期