盈利能力显著修复，渠道扩张持续推进

　　致欧科技(301376)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收26.4亿元，同比-5.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比+68.4%；实现扣非净利润2.1亿元，同比+101.5%。单季度来看，2023Q2公司实现营收13.8亿元，同比-0.4％；实现归母净利润1亿元，同比+67.2%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比+116.5%。收入增速边际改善，盈利能力显著提升。

　　受益于海运价格回落及汇兑收益增加，盈利能力显著修复。报告期内，公司整体毛利率为36.4%，同比+4.9pp，主要受益于海运费下降以及公司存货周转效率提高带来仓储费用下降。费用率方面，2023H1公司总费用率为26.4%（+0.4pp），其中销售费用率为22.8%，同比+1pp；管理费用率为4%，同比+1pp；财务费用率为-1.7%，同比-2.2pp，主要由于汇兑收益同比增加；研发费用率为1.3%，同比+0.6pp。综合来看，公司净利率为7%，同比+3.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为36%，同比+4.4pp；净利率为7.2%，同比+2.9pp。2023H1公司经营性现金流净额为7.2亿，同比+354.1%，主要由于公司存货周转加快、及银行承兑汇票使用量增加；应收款项1.6亿，同比-14.2%；期末公司预收账款（合同负债）0.5亿元，同比+9.4%。

　　家具和庭院系列受海外通胀影响暂时承压，宠物系列增长较快。分产品看，受海外通胀水平较高及渠道库存累积的影响，家具、庭院产品增速暂时承压，宠物系列仍保持较快增长。2023年H1家具系列/家居系列/庭院系列/宠物系列收入分别为11.3亿元/9.4亿元/3.2亿元/2.1亿元，同比-15.1%/+4.5%/-11.4%/+21.8%，家居装饰和宠物系列等更新频率高的小件产品需求较快修复。分区域来看，上半年公司欧洲、北美、日本及其他区域收入分别为16.1亿元/9.5亿元/2284.1万元/1579.6万元，同比+1.4%/-17.4%/+1.3%/+59.4%，欧洲及日本区域销售恢复较快，北美地区仍承压。

　　渠道以线上B2C为主，B2B渠道逐步开发。公司主要通过跨境电商B2C模式和B2B模式实现产品销售，2023年上半年B2C/B2B分别实现营业收入21.3/4.7亿元，同比-4.7%/-12.5%，其中亚马逊平台收入占比为68.3%。2023年H1公司主动拓展多方渠道，线上积极入驻SHEIN美国站、南美最大电商平台MercadoLibre（美客多），线下积极在北美与Target、HobbyLobby等KA接洽，渠道结构日趋完善。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.98元、1.25元、1.51元，对应PE分别为25倍、20、16倍。考虑到公司产品性价比突出，随着产品品类丰富规模优势有望进一步发挥，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：海运价格大幅波动的风险、人民币汇率大幅波动的风险、原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。