2023年中报点评：收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能

　　华润三九(000999)

　　核心观点

　　2023 年上半年收入、 利润双双实现强势增长。 2023 年上半年公司实现主营业务收入 131.46 亿元（同比+56.48%） ， 净利润 20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%） ， 扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%） ； 其中， 单二季度实现主营业务收入 67.94 亿元（同比+63.88%），净利润 8.30 亿元（同比+38.63%） ， 归母净利润 7.26 亿元（同比+22.59%） ，扣非归母净利润 6.96 亿元（同比+30.29%） 。 2023 年上半年净利润率 15.67%（同比-1.57 p.p.） ， 受业务结构调整和昆药并表影响， 净利率有所下滑。

　　分产品业绩： CHC 快速增长， 处方药业务持续优化。 从 2023 年上半年的收入构成来看： CHC 健康消费品业务实现收入 68.19 亿元， 同比+23.19%， 收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元， 同比+11.31%， 收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入 18.60 亿元， 收入占比 14.15%。 剔除昆药并表影响， 2023 年上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 CHC 健康消费品业务 2023 年上半年实现快速增长， 公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品， 线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景， 更好地触达和服务消费者。 处方药业务方面， 随着集采影响减弱、 医院处方量恢复、 产品结构不断调整， 处方药业务上半年实现双位数增长， 其中， 中药配方颗粒国标品种逐渐落地， 颗粒业务上半年趋于稳定。 资源端方面， 公司持续扩大中药材规范化基地建设， 产业链布局日趋完善。

　　昆药集团正式并表， 有望打造慢病管理和精品国药平台。 2023 年 1 月 19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九， 正式并入华润三九财务报表。 公司持续推进昆药集团整合工作， 聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药 1381” 发展。

　　投资建议： CHC 业务稳健， 处方药业务恢复， 维持“买入” 评级。

　　受益于疫情和流感带来的感冒药需求， 2023 年上半年公司收入、 利润双双实现强势增长， 考虑昆药并表影响， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 30.23/34.89/39.89 亿元(原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年 原 值 28.00/32.58/37.52 亿 元 ) ， 同 比+23.46%/+15.39%/+14.35%。 公司为中药品牌 OTC 龙头企业， 产品具备强口碑及高知名度， 长期占领患者及医生心智， 公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。

　　风险提示： 集采超预期； 创新药研发进度低于预期； 中药材价格波动