业绩环比改善，DrMOS新品进展顺利

　　晶丰明源(688368)

　　事件概述

　　8月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。

　　分析与判断

　　传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比+2.53pct。

　　“第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。

　　外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。

　　风险提示

　　国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。