2023年中报点评：镁价企稳，Q2业绩环比改善

　　云海金属(002182)

　　业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入35.3亿元（-28.9%），实现归母净利润1.2亿元（-75.9%），对应基本EPS为0.19元，扣非后归母净利润为1.1亿元（-77.3%）。2023Q2营收为18.4亿元（同比-25.3%，环比+8.6%），归母净利润为0.71亿元（同比-64.5%，环比+39.7%），单季度EPS为0.11元；

　　镁价整体底部震荡，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，原镁出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，除了4-5月份受府谷地区行业提标升级改造因素影响，价格有所反弹，2023年上半年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.39万元/吨，由于高基数原因，同比大幅下降40.3%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为12亿元，同比减少39.2%；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低53.2%。在稳定的镁、铝合金材料稳定供应的基础上，公司深加工产品继续拓展：镁合金方面上半年成功开发了国内外汽车的仪表盘支架、座椅支架等新项目，建筑模板方面已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，铝挤压汽车结构件销量上半年同比增加38%；上半年镁铝深加工占公司营业收入比重达到34%，相比2022年同期的23%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为14.4%（-26.5pcts）和7.9%（+5.5pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为3.9%（+2.1pcts），铝深加工产品毛利率为10%，基本保持稳定；

　　财务数据：报告期内，公司销售费用同比减少51.2%，主要为上期销售仓储费用较高；财务费用同比增长20.6%，原因为本期银行借款利息较上年同期增加；资产减值损失为2577万元，主要为计提的存货跌价损失转回；筹资活动产生的现金流量净额同比减少58.1%，是因为本期取得的银行借款较上年同期减少；

　　淡化镁价波动，重视公司全产业链优势：镁价在经历了去年前高后低的大幅波动后，今年以来逐步筑底企稳，二季度因为府谷地区提标改造，价格环比有所反弹，（镁锭平均价格为2.5万元/吨，环比+9.6%），这也是公司Q2营收和利润改善的重要原因。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，目前镁合金国内市占率达到40%以上，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目等正在紧锣密鼓的建设当中，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用；

　　一体化压铸取得新进展：当前各路车企纷纷布局一体化压铸，随着技术加速渗透，相关材料发展成为重要的前提条件。镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司上半年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义；

　　投资建议：受镁价上年同期高基数影响，公司上半年业绩有所下滑，但镁铝合金深加工产品占比提升显示出下游战略布局的进展。长期来看，应淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑等领域轻量化推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入86/132/178亿元，同比增长-6.0%/55%/34%，实现归母净利润4.2/7.6/12.2亿元，同比增长-32%/82%/61%，对应PE30X/16X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。