动态点评：出口兑现盈利能力提升明显，海外订单持续放量

　　大金重工(002487)

　　投资要点

　　公司营收保持稳定，盈利高速增长：2023H1实现营业收入20.6亿元，同比-9.6%；其中2023Q2营业收入12.1亿元，同比/环比-10.4%/+41.1%。2023H1归母净利润2.7亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+48.9%；其中2023Q2归母净利润2.0亿元，同比/环比+74.3%/+164.8%。2023Q2销售毛/净利率27.5%/16.4%，环比+8.5pct/+7.7pct。公司2023H1利润增速快于收入，Q2盈利能力环比再度提升，主要系：1）2023H1出口占比同增14pct+，海外单桩产品成功交付，产品结构转型升级；2）自营风电场本期实现并网发电。

　　海外海风装备成果转化、欧洲订单持续放量。2023H1风电装备营收19.9亿元，同比-10.65%，毛利率21.7%，同比+10.55pct。公司秉持“海外+海上”两海战略，2023H1成功交付英国MorayWest项目，实现了海外单桩0-1的突破（2023年8月31日公告已交付24根），助力出口业务营业收入9.1亿元，同比+33%，业务占比44%，同比+14pct；出口毛利率27.1%，高于国内的21.4%，公司出口业务占比增长持续优化盈利。此外，公司不断获得海外客户认可，2023年5月相继公布5.47亿欧元的欧洲海风单桩订单，签署约1.96亿欧元海风单桩合同，业务结构成功转型。

　　250MW彰武风场全容量并网发电、有望贡献稳定现金流。2023H1彰武西六家子250MW项目实现并网发电，贡献发电业务营业收入0.45亿元。后续公司规划三年内建成并网2GW新能源项目，储备新能源开发资源5GW，有望增厚营业收入、为公司创造稳定的经济效益。

　　出口增多费用率增加明显、现金流压力减轻。2023Q2期间费用率为11.6%，环比+4.2pct，主要系汇兑损失及出口类研发投入增加。Q2经营活动现金流净流入6.2亿元，同比/环比+308.5%/+171.5%，主要系支付的保证金较上期减少。2023H1信用减值冲回0.18亿元，主要系会计估计变更冲回部分坏账准备。

　　盈利预测与投资评级：基于风电装机不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润6.9/11.9/17.0亿元（2023-2024年前值为12.7/18.3亿元），同增54%/71%/44%，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化等。